Обновлено

Комментарий к закрытию

Меняю короткий выпуск, которые торгуется со спредом 310-320 б.п. к ОФЗ, на новый 3-летний выпуск О'КЕЙ Ф1Р1 (RU000A105FM7), который торгуется со спредом 365 б.п. За время владения облигацией заработано 3.9% (12.5% годовых), из которых 2.5% НКД и 1.4% рост купона.

ОКЕЙ сообщил об операционных результатах за 1п2022

  • Чистая розничная выручка Группы— 96.8 млрд руб. (+10.4% г/г)
  • Чистая розничная выручка  гипермаркетов ОКЕЙ — 71.3 млрд руб. (-1.1% г/г)
  • Онлайн продажи ОКЕЙ — 3 млрд руб. (+53.6% г/г), доля 4.3% в выручке гипермаркетов
  • Чистая розничная выручка сети дискаунтеров «ДА!» — 25.5 млрд руб. (+63.2% г/г) на фоне роста LFL продаж на 35.2% г/г и открытия новых магазинов

Мы видим, что формат гипермаркетов продолжает терять свою актуальность, и финансовое положение драйвит сеть дискаунтеров. 

Также в июле 2022, Эксперт РА подтвердило рейтинг Группы на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

ОКЕЙ представил отчетность по МСФО за 1П2022

  • Выручка выросла до 97.8 млрд руб. (+10.3% г/г), в сегменте гипермаркетов зафиксировано снижение на 1% г/г, а в сегменте дискаунтеров рост на 63% г/г
  • EBITDA выросла до 7.5 млрд руб. (+14.2% г/г), рентабельность — 7.7% (+0.3 п.п.), при этом EBITDA сегмента дискаунтеров выросла более чем в два раза и достигла 1.7 млрд руб.  
  • LFL продажи выросли на 4.8% г/г, при этом сегмент гипермаркетов показал снижение на 1.8%, а сегмент дискаунтеров рост на 35.2% г/г.
  • До конца года Группа планирует открыть 45 новых дискаунтеров «ДА!»
  • Долговая нагрузка выросла с 3.4х на конец 2021 года до 3.7х на 30.06.2022

Тренд на развитие сети дискаунтеров «ДА!» продолжается. Данный сегмент является для компании точкой приложения усилий, т.к. его вклад в финансовые результаты растёт. В целом, компания, как и остальные представители сектора продовольственного ритейла, демонстрирует успешную адаптацию к новым условиям.

В портфеле IA, мы держим выпуск ОКЕЙ Б1Р3, который торгуется сейчас по 97.65 / 10.15% доходность к погашению. Спред к кривой ОФЗ — 260 б.п. Скорее всего, спред сузился до справедливых значений. 

Пока что мы сохраняем позицию, т.к. выпуск короткий, поэтому его стоимость менее подвержена рыночным колебаниям. 

ОКЕЙ сообщил об операционных результатах за 3к22

  • Общая выручка выросла на 10% г/г до 47.8 млрд руб. (наш прогноз – 47.5 млрд руб.) в результате роста выручки дискаунтеров на 55% г/г до 13.4 млрд руб., в то время как выручка гипермакетов снизилась на 1.2% г/г.
  • LFL продажи дискаунтеров выросли на 26% г/г за счет роста LFL среднего чека на 14.2% г/г и роста LFL трафика на 10.4% г/г 
  • В то же время LFL продажи гиперов снизились на 3.3% г/г в результате снижения LFL трафика на 9.1% г/г, что было частично нивелировано ростом LFL среднего чека на 6.4% г/г. 
  • Формат жестких дискаунтеров становится еще более популярен в ситуации снижения покупательской способности, в то время как гипермаркеты продолжают терять актуальность. 
  • За 9М 2022 г. компания открыла 20 новых дискаунтеров с учетом закрытий, 7 из которых в 3 кв. 2022 г. Общее количество гипермаркетов за квартал не изменилось, а за 9М увеличилось на 2. В 2022 году Группа планирует открыть до 45 дискаунтеров и обновить 9 гипермаркетов.
  • Общие онлайн-продажи компании с учетом собственного и внешнего сервисов доставки в 3 квартале 2022 года выросли на 26,2% г/г до 1.3 млрд руб. Доля онлайн-продаж в общей выручке компании достигла 3.7% против 2.9% в 3 кв. 2021 г. 
  • C точки зрения бизнеса, наш взгляд на компанию по-прежнему позитивный. Реализовывается сценарий, о котором мы говорили еще год назад: вклад дискаунтеров становится заметным в рамках общих результатов компании. Планируется, что в среднесрочной перспективе доля дискаунтеров в выручке Группы достигнет 50%.  

Резюме

Покупаем облигации О'КЕЙ Б1Р3

В последний месяц бумага торговалась в диапазоне 280-300 б.п., поэтому есть потенциал для сужения спреда.

С ликвидностью все хорошо, о чем свидетельствует недавняя новость о выплате дивидендов в размере 8.5 млн евро.

До этого Группа предлагала выкупать и погасить часть своих облигаций (2 выпуска по 1 млрд руб. каждый), но оферта не состоялась, т.к. оказалось мало желающих. 

Чистый долг / EBITDA 3.4х по итогам 2021 года. 

Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny

Аналитик рынка облигаций

Виктор Низов
Виктор Низов