На днях Алроса отчиталась по итогам 2К20. Результаты вышли ожидаемо слабыми на фоне карантина по всему миру. С середины весны идут разговоры о возможной продаже алмазов стоимостью до 1 млрд долларов Минфину в Гохран. Ранее компания считала, что справится и без сделки, но сейчас эта сделка ей необходима.
Финансовые результаты по итогам 2К20
Выручка сократилась на 83% кв/кв до 10,4 млрд рублей, что связано в первую очередь со снижением выручки от продажи алмазов. Компания придерживается стратегии «Price over volumes», стремясь сохранить уровень цен, жертвуя объемами реализации.
EBITDA сократилась на 100% кв/кв до 100 млн рублей за счет снижения выручки и преобладания доли фиксированных издержек в общей структуре расходов (~70%).
Свободный денежный поток, как мы и оценивали, оказался отрицательным и составил -30,2 млрд рублей, что полностью отражает снижение операционной прибыли и накопление запасов (+5,1 млн карат или 25% кв/кв).
Долговая нагрузка выросла до 1,2х ЧД/EBITDA – достаточно комфортный уровень для компании. Из-за отрицательного денежного потока компания решила не выплачивать дивиденды по итогам 1П20.
Продажи алмазов в Гохран
Алроса сообщила, что сделка по продаже Алмазов в Гохран с большей долей вероятности состоится. Неудивительно, так как даже по итогам июля продажи алмазов были околонулевыми.
Размер сделки оценивается по-прежнему на уровне 0,5 – 1 млрд долларов, а срок выкупа разбивается на 3 промежутка – 4К20, 1К21 и 2К21. Размер выкупа в каждый определенный промежуток будет зависеть от рыночной конъюнктуры.
Продажи в Гохран – положительный фактор для Алросы, так как сам факт поддержит финансовые показатели компании в 2П20 и 1П21. В течение текущего полугода компания планирует продать 10-15 млн карат алмазов с учетом того объема, что выкупит Минфин. В таком случае EBITDA компании по итогам 2П20 может составить 40 — 55 млрд рублей, а свободный денежный поток снова станет положительным. Уже по итогам 2П20 компания сможет рассмотреть выплату дивидендов, а дивидендная доходность на горизонте 12 мес., по нашим оценкам, составит ~8,5% к текущей цене.
Мы видим незначительный апсайд в Алросе, при этом считаем, что большинство негативных рисков (локдаун экономики) уже в цене.
