За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью сильно ухудшилась и плохо объясняет текущую цену золота. В посте поговорим про спрос на золото со стороны мировых ЦБ, ожидания по снижению ставки ФРС и геополитический фон, а также дадим актуальный взгляд на цены на золото.
Взаимосвязь между реальной доходностью и ценами на золото перестала работать
Золото исторически взаимосвязано с реальными процентными ставками: снижение ставки, как правило, приводит к повышению цен на золото. Реальная 10-летняя доходность облигаций считается как разность между доходностями 10-летних облигаций и доходностью 10-летних инфляционных ожиданий.
За последний год взаимосвязь золота с реальной 10-летней доходностью ухудшилась. В текущих ценах на золото находится премия в размере ~600-700 $/унц. (золото исходя из исторической модели должно стоить 1200-1300 $/унц.) , если исходить из модели взаимосвязи с реальными процентными ставками. Соответственно, такая модель сейчас плохо объясняет цену золота.
Поскольку золото остаётся по смыслу как валюта, т.е. средство сохранения стоимости, то логично предположить, что корреляция между ценами на золото и 10-летней реальной доходностью будет работать в ближайшем будущем, но уже с другими параметрами. Т.е. снижение 10-летней реальной доходности при прочих равных должно приводить к росту цен на золото.
А пока мы видим, что основной фактор, позволивший вырасти ценам на золото в последний год, несмотря на рост 10-летней доходности, — это сильный спрос со стороны мировых центральных банков.
Спрос на золото и ожидания снижения ставки ФРС поддерживают цены на высоком уровне
В период с 2013 по 2021 год спрос на золото со стороны мировых центральных банков составлял 80-200 тонн в квартал. За последние 2 года ежеквартальный спрос, согласно данным WGC, значительно вырос, до 340-460 тонн в квартал. В основном это связано с покупкой золота банками Китая после существенного сокращения их позиций в американских облигациях. Именно этот фактор, на наш взгляд, поддерживал цену на золото и не давал ей опуститься ниже 1800 $/унц. Китай уже продал часть своих позиций в американских облигациях, но объемы настолько большие, что хватит еще на несколько лет продаж при желании.
Ожидания по снижению ставки ФРС также, по нашим оценкам, будут позитивно влиять на цену золота. В базовом сценарии мы ждем, что в 2024 году они опустятся на 0.5 - 1 п.п. на фоне замедления Core CPI. Более низкие ставки будут позитивно влиять на цены драгоценных металлов, в том числе золота.
Актуальный взгляд на золото - боковик
Мы ожидаем широкий боковик цен в золоте от 1850 до 2150 $/унц в ближайшие 1-2 года. Сильного роста цен на золото в отсутствие мировых шоков не прогнозируем.
Вероятность нахождения цен золота в верхнем диапазоне выше. Спрос на металл со стороны мировых центробанков, особенно Китая, предположительно будет стабильно высоким, что будет поддерживать текущие цены на золото. Кроме этого, пик ставки подходит к концу. Снижение ставки ФРС окажет позитивное влияние на цены драгоценных металлов, в том числе золота.
