Два из трёх металлургов (Северсталь и ММК) отчитались о хороших финансовых результатах по итогам 2023 г. EBITDA ММК и Северстали выросла на 26% г/г до 195.6 млрд руб. и на 22% г/г до 262 млрд руб. по итогам 2023 г. соответственно. Маржинальность по EBITDA компании осталась чуть выше своих среднеисторических значений и составила 26.1% для ММК и 35.9% для Северстали. При этом в 2024 г. мы не ждем сильных результатов относительно 2023 г.
В этом посте поговорим о наших прогнозах по ценам на сталь, фин. результатах, а также дадим актуальные прогнозы по дивидендам компаний.
Краткие финансовые итоги за 2023 г.
Выручка ММК выросла на 9% г/г и составила 763.4 млрд руб., а EBITDA - на 26% г/г до 195.6 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 26.1% против исторических значений на уровне 20%. Чистая прибыль выросла на 68.2% г/г до 118.4 млрд. руб. FCF компании сократился на 57% г/г до 31 млрд руб. Чистый долг за год сократился с -54 до -99 млрд руб. (на конец 2023 года)
Выручка выросла на 7% г/г и составила 728.3 млрд руб., EBITDA выросла на 22% г/г до 262 млрд руб. Маржинальность по EBITDA составила 35.9% против исторических значений на уровне 28%. Чистая прибыль выросла на 79% г/г до 193.9 млрд руб.
FCF компании сократился на 35% г/г до 111 млрд руб. Чистый долг за год сократился с 58 до -151 млрд руб. (на конец 2023 года)
Мы не ожидаем роста цен на сталь
Крупнейшие экономики продолжают стагнировать. Это видно по последним PMI. Производственный индекс PMI Китая за последние 10 месяцев показывал низкие значения (49.2 за апрель, 48.8 за май, 49.0 за июнь, 49.3 за июль, 49.7 за август, 50.2 за сентябрь, 49.5 за октябрь, 49.4 за ноябрь, 49.0 за декабрь и 49.2 за январь). Это, в свою очередь, оказывает давление на цены на сталь и другое сырье.
Мы ожидаем дальнейшей стагнации цен на сталь. По нашим оценкам, экспортные цены по итогам 2024 г. составят 630 $/т (-0.6% г/г), а внутренние - 610 $/т (-1.6% г/г). В результате ожидаемой нами стагнации цен на сталь мы не ждем сильных результатов по итогам 2024 г. относительно 2023 г. в секторе металлургии.
Дивидендная доходность останется непривлекательной относительно ключевой ставки
Мы ожидаем, что в скором времени сектор вернется к дивидендным выплатам. Северсталь уже рекомендовала выплаты по итогам 2023 г. в размере 191.5 руб. на акцию (130% от FCF 2023 г.), или 11.8% див. доходности к текущей цене. По итогам 2024 г. ожидаем, что дивиденд может составить 124 руб., или 7.6% див. доходности к текущей цене.
ММК и НЛМК пока не рекомендовали выплату дивидендов. Мы ожидаем, что итоговый дивиденд у ММК составит 2.9-3.5 руб. на акцию (100-130% от FCF по аналогии с Северсталью), или 5.4-6.2% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 5.5 руб. на акцию, или 10.3% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г. Дивиденд НЛМК, по нашим оценкам, составит 17.4 руб. на акцию, или 8.7% див. доходности к текущей цене, по итогам 2023 г. и 23.4 руб. на акцию, или 11.8% див. доходности к текущей цене, по итогам 2024 г.
Мы не ожидаем, что компании будут платить дивиденды из накопленной за 2 года денежной подушки, так как от металлургов прозвучали заявления о значительном росте капитальных инвестиций. Будущие дивиденды не выглядят привлекательными относительно текущей ключевой ставки.
Актуальный взгляд на сектор
В целом, мы не находим сектор металлургии инвестиционно привлекательным. Цены на сталь находятся на низких отметках относительно полугодовой давности, и мы ждем сохранения/небольшого роста на текущем уровне по итогам 2024 г. Кроме этого, сектор не может похвастаться высокой дивидендной доходностью без учета выплаты накопленным итогом.
