США. В последние дни на рынках прошел рост доходностей гособлигаций в США, что снизило S&P. Судя по комментариям членов ФРС, они полны решимости сейчас и QE обнулить к марту, и ставку повышать в марте-апреле и потом ещё 3 раза за год, даже делать QT (продавать облигации с баланса)
Я хочу сказать, что тут важно понимать логику ФРС (как организации связанной с политикой):
- когда была пандемия, они включили max стимулы;
- сейчас инфляция, и по книжке они должны повышать ставки (что они и сделают, иначе навлекут на себя гнев и вставят палки в колеса Белому Дому).
Но что важно понимать:
1. Спрос в экономике США связан с рынком сейчас больше, чем даже обычно, и снижение рынков затормозит спрос в экономике, инфляцию и ВВП. А когда повышают % ставки и изымают ликвидность, рынки весомо корректируются.
2. ВВП США уже замедляется, спрос в Китае тоже (смягчение от ЦБ Китая = отражение этого опасения). Проблемы с логистикой уходят, энергокризис тоже — в итоге инфляция должна идти на спад и без действий ФРС.
3. Хотя безработица в США 3,9% (ранее было 3,5% в лучший момент), несколько млн людей ушли из рабочей силы. То есть платежеспособный спрос в экономике не восстановлен. Люди больше покупают в кредит, т.к. инфляция превышает темп роста зарплат.
Все это говорит за то, что чем более рьяно будет ФРС выполнять свой мандат, тем быстрее придется поддерживать экономику США фискальными стимулами, а ФРС придется отказать от своих амбициозных планов. Сейчас все кричат про повышение ставок — думаю, этот консенсус реализуется только по коротким ставкам.
Что это значит? — это значит, перспектива за золотом и техами, а не за value (хотя до коррекции S&P value будет лидировать). Тем более, что value по капитализации меньше, чем growth, и когда одно меняют на другое, value быстро подпрыгивает.
Россия. Здесь есть большой геополитический дисконт (около 20%) к акциям-аналогам, и повышение % ставок за океаном, конечно, не может не сказаться, но учитывая, сколько стоят акции, я считаю, что или российский рынок сделает ралли до снижения с S&P или проигнорирует снижения за океаном.
- Соответственно, EPFR показал оттоки под $1 млрд с нашего рынка перед Новым Годом. И это структурный отток = понимание инвесторов, что на торможении глобальной экономики не время наращивать позиции в Emerging Markets. Только поспекулировать на 2-3 мес. можно прибежать, а потом домой если что.
- По Казахстану получается, что действия Токаева легитимизированы ШОС и СНГ. Это позитивно для российских акций, снимает часть геополитических рисков.
- По переговорам с НАТО Рябков также позитивен. Будем надеяться, так и есть. Но все равно лучше выбирать акции с оглядкой на возможность ослабление рубля после того как он сейчас укрепится. Например, Норникель ползет в MSCI 10/40 и Система дешева.
Китай. Техи Китая наконец-то выглядят интересно и начали расти. В условиях затормозившей экономики и прояснения регулирования это логичная ставка, но:
- ЦБ Китая дает ликвидность, но она уходит в банковский сектор под дыры от девелоперов и кредитование МСБ. Поэтому рынки ее не чувствуют.
- Для американцев рост Alibaba это спекуляция, и поэтому коррекция в Штатах имеет значение и для этого рынка. Соответственно, рынок перспективен, но быстрого возврата Alibaba на $180-200 я бы не ждал — хорошо, если к концу 2022 так произойдет.
- Из локальных историй Китая обращу внимание на 3: (1) перед Олимпиадой в Пекине будут стараться не коптить = ограничения для металлургов, выше цены на сталь / (2) zero tolerance policy при Омикроне сильнее тормозит экономику / (3) регулятор Китая опубликовал требования в рамках cybersecurity review — процедуры перед листингом для компаний с данными >1 млн пользователей.
Итого, я пока буду держаться более дешевых активов, продавать часть циклических (топливо), но в течение года накапливать дюрацию — сейчас больше золото, чем техи, а потом наоборот техи. Делаю ставку на то, что истерия с повышением % ставок сильно уляжется к середине 2022 года.
2022 = FED TAPERS LOOKING AT 2021 INFLATION
