Планы до конца 2026 года
На 2026 год остается большая развилка в части геополитики – от исхода переговоров существенно зависит стратегия построения портфеля. Помимо геополитики важны глобальные цены на сырье и конкурентные позиции отдельно взятых компаний. Разберем по очереди эти компоненты, из которых строится логика дальнейших действий по портфелю.
В части мирного сценария – если будет однозначный развал переговоров, мы будем защищать портфель – сначала распродадим акции, вплоть до полной распродажи портфеля, дадим рынку отпадать 2-3 месяца, а затем будем фокусироваться на экспортерах с сильными ценами на сырье и контрциклических компаниях внутреннего рынка (точно так же, как и сейчас).
Почему считаю, что защита необходима – развал переговоров добавляет риски, часть из которых вполне может реализоваться в первые же месяцы: внешние - новые санкции, внутренние – новые налоги, рост дефицита рабочей силы, более долгий период высоких ставок (совокупно это приведет к более глубокому спаду в экономике). Комфортнее будет первое время пересидеть в фонде ликвидности, а затем оценить, какие риски реализовались / вероятность каких осталась или ушла, и действовать.
В случае позитивного мирного сценария, мы сохраним большую часть портфеля без изменений – текущий состав портфеля подходит для ставки на снижение ставок в будущем (а мир = ниже бюджетные риски, потенциально более медленный рост госрасходов), также у нас есть позиции в экспортерах, которые выиграют от снятия санкций.
Что касается глобальных цен – конфликт на Ближнем Востоке это ключевая вводная сейчас. В случае его затягивания (пока мы идем по этому сценарию) будут высокие цены на нефть, газ, алюминий. Без снятия санкций Русал остается долгосрочно неинвестиционным, поэтому на портфеле Forrest держать в нем большую долю мы не планируем (сейчас 3%), хоть там и есть спекулятивный потенциал, а вот нефтегаз мы нарастили, и текущую долю считаем оптимальной. В случае завершения конфликта в Иране мы, вероятно, вернем экспозицию на нефтегаз к уровням конца февраля, и нарастим долю компаний внутреннего рынка. В случае продолжения конфликта мы будем удерживать текущие доли в нефтегазе до тех пор, пока не изменится соотношение между оценками в нефтегазе и других секторах, т.к. по текущим котировкам рынок закладывает значительную часть позитива для нефтегазовых компаний, но недооценивает снижение бюджетных рисков и позитив для компаний внутреннего рынка.
Для компаний внутреннего рынка ключевым фактором будет сохранение инвесткейсов, то есть компании должны оставаться в первую очередь конкурентоспособными. В условиях холодной экономики доходы могут перестать расти, но главное, за чем мы будем следить, чтобы бизнес наших компаний показывал результаты лучше своего сектора (и по выручке, и по динамике рентабельности). Это вопрос не экспозиции к сектору, а вопрос перекладок между компаниями при неизменной экспозиции. Продолжим работать в том же режиме, что и сейчас – следим за ежеквартальными результатами, сверяемся с ожиданиями, при необходимости делаем точечные ребалансировки от проигрывающих к победителям.
