Самая горячая тема обсуждений в финансовом мире России сегодня — это рубль и куда он летит. А ещё это одна из самых сложных тем для понимания и прогнозирования. В этом посте мы хотим подытожить разные точки зрения и сказать с чем мы согласны и не совсем.
Итак, какие есть версии почему же слабеет рубль:
1. Сокращение профицита торгового баланса
Официальные лица говорят, что это результат сокращения торгового баланса. Отчасти — это так и есть: падает размер экспортной выручки вслед за падением цен на сырье, восстанавливается импорт, все логично. НО, значимость торгового баланса для прогнозирования курса нац. валюты снижается. Почему?
- Об этом хорошо написали Твердые цифры, рекомендуем ознакомиться.
- Часть экспортной выручки (например, в индийских рупиях) лежит замороженной, т.к. России не нужно столько рупий, сколько она получает от экспорта в Индию. Вывезти их из страны невозможно из-за специфики местного законодательства. А покупать на эти рупии нечего, т.к. импорт из Индии минимален. Поэтому реальный приток экспортной выручки в страну меньше, чем он есть на бумаге.
2. Отток капитала по финансовому счету
- Здесь зашит и выкуп долей у нерезидентов, и рост средств домохозяйств на счетах в иностранных банках и тд. На наш взгляд, на сегодняшний день — это основная причина ослабления рубля. Почему?
- После событий 24.06 мог усилиться вывод денег населением заграницу. Проверить эту гипотезу не представляется возможным. После 24-го появилась новость о том, что до 1 августа правительство должно представить предложения о корректировке валютного регулирования.
- Возможно, будет ужесточение валютного контроля. Например, уменьшение ежемесячных лимитов для переводов заграницу (сейчас $1 млн / мес.) или продажа юаней из резервов ЦБ сверх лимитов, установленных бюджетным правилом и тд.
- В любом случае, до 1 августа остается окно для вывода по старым правилам, и количество желающих им воспользоваться может вырасти из-за неопределенности будущего регулирования.
- Также сейчас может быть повышенный спрос на валюту со стороны клиентов брокеров после того, как Евроклир возобновил расчеты по бумагам ряда неподсанкционных эмитентов. Брокеры предлагают клиентам покупки в Евроклире, чтобы перевести бумаги в рос. депозитарии и продать здесь дороже.
- Отсутствие притоков, которые бы компенсировали отток. Ни по прямым, ни по портфельным и прочим инвестициям пока что нет притока иностранного капитала.
- Сюда можно было отнести ещё покупку валюты Магнитом для выкупа 30% акций у нерезидентов, но сам ритейлер и представители ЦБ заверили, что он тут не при чем.
Т.к. сальдо торгового баланса положительно, а рубль слабеет, то это возможно только при превышении оттока капитала над профицитом торгового баланса, следовательно, мы думаем, что это ключевой фактор.
3. Рост бюджетных расходов и потребкредитов = драйверы для роста импорта
- Здесь логика в том, что рост выдач потребкредитов ускоряют восстановление потребительского спроса, а он в свою очередь стимулирует импорт. А высокие расходы федбюджета влияют на импорт и напрямую, и через рост потребительского спроса.
- Мы согласны с этим мнением, т.к. по оценкам макроэкономистов, инвестиционный и большая часть потребительского импорта неэластичны к колебаниям курса – их размер не уменьшается с ослаблением курса.
- Поэтому спрос на валюту со стороны импортеров может оставаться относительно стабильным, несмотря на слабый рубль.
4. Спред между ставкой в долларах и ставкой в рублях минимален с 2014 года.
- Здесь логика в том, что те, у кого есть возможность инвестировать под долларовую ставку, будут это делать, т.к. разница между ставкой FED и ставкой ЦБ сейчас 2.25-2.5%.
- Это может стимулировать доп. спрос на валюту, и эта причина также "входит" в причину #2 (оттоки капитала). Но сколько оттока простимулировано именно узким спредом — проверить невозможно.
Почему мы считаем, что ключевая причина — это отток капитала?
- Для этого можно посмотреть на индекс Мосбиржи. Последнее время доллар и акции двигались в одном направлении — растет доллар-растут акции. Но последние 3 недели эта корреляция ослабла. Сейчас мы видим, что котировки акций стагнируют, а доллар растет. Возможно идет продажа акций и покупка доллара.
- Также можно вспомнить, что население в последний год на рынке форекса действовало рационально — продавало валюту, когда рубль слабый, и покупала валюту, когда рубль крепкий. Сейчас этого либо нет / либо продаж со стороны населения недостаточно, чтобы перевесить спрос со стороны тех, кто хочет вывести валюту заграницу и импортеров.
Причины разобрали. Теперь к выводам.
Выводы
- Самое главное, что стоит понять — что все работает в совокупности. И сокращение торгового профицита с одной стороны, и отток по фин. счету с другой вместе с растущим потребительским спросом и его стимулированием импорта — все это звенья одной цепи. Просто какое-то на сегодняшний момент более важное (фин. счет), а какое-то менее (торговый баланс).
- Мы думаем, что ослабление может продолжаться весь июль, пока не изменят валютное регулирование. Поддерживаться рост доллара будет теми, кто хочет успеть вывести деньги по старым правилам. Не исключаем, что увидим новые минимумы этого года по рублю в июле.
- В августе, вероятно, валютное регулирование ужесточат и тогда рубль укрепится к доллару. О дальнейшей траектории говорить смысла мало, но допускаем, что, возможно, самая слабость рубля придется в 2023 году как раз на июль.
Будет ли что-нибудь делать ЦБ с текущим ослаблением
- Представители Банка России заявили, что не видят рисков финансовой стабильности из-за снижения курса рубля.
- Хорошие мысли на этот счет высказал наш товарищ по цеху. Рекомендуем ознакомиться.
Спойлер: в текущих условиях вряд ли. Нужна либо скорость ослабления по 2-4+ руб./долл. за сессию, либо уровень ~100 руб./долл.
Всем спасибо за внимание!
