В продолжение к предыдущему посту сегодня мы рассмотрим ключевые тренды в ценах на основные виды сырья, а также в этом посте разберем, что такое кривая себестоимости, какая наблюдается взаимосвязь между этой кривой и ценами на сырье в период рецессии?
- Кривая себестоимости (Cash cost curve) охватывает все компании из отрасли и показывает с какой себестоимостью на тонну/унц. они работают (компании на конце кривой являются самыми неэффективными и работают с высокой себестоимостью).
- В период кризиса падает спрос на сырье, что приводит к снижению цен. Как правило, цены на сырье пытаются приблизиться к верхнему уровню кривой затрат.
- Важно отметить, что раньше компании могли долго (1-2 года) работать в убыток из-за дешевых кредитов и ждать нормализации цен. В результате чего неэффективные компании продолжали работать и дальше поставляли свою продукцию на рынки. Это не снижало предложение и давило на цены, которые могли корректироваться до 50-70% перцентиля кривой затрат. Сейчас в условиях высокой инфляции и высоких ставок, неэффективные компании не смогут долго позволить работать в убыток и начнут закрываться. Мы ожидаем, что поддержкой ценам на сырье будет выступать 80-90% перцентиль от кривой затрат.
Далее более подробно рассмотрим тренды в основных видах сырья:
-Сталь. Мы прогнозируем цены на сталь, исходя из верхнего уровня кривой затрат, так как ждем наступления мировой рецессии в ближайшие кварталы, что приведет к снижению темпов выплавки стали. По нашим оценкам, себестоимость тонны стали у производителей в конце кривой затрат в 2023 г. будет находится на уровне $550-600. В период рецессии мы закладываем отрицательную маржу, а затем ждем ее восстановления к концу 2023 г. Таким образом, мы ожидаем, что цены на сталь FOB BS в 2023 г. будут находится на уровне 500-550 $/т. (текущие цены находятся на уровне 500-520 $/т.).
-Коксующийся уголь. Ожидаемое нами снижение выплавки стали в мире в 2023 г. снизит спрос на коксующийся уголь, в результате чего логично ждать коррекции в ценах. Мы также прогнозируем цены на уголь, исходя из верхнего уровня кривой затрат. По нашим оценкам, себестоимость производства компаний из верхнего уровня находится около 150-160 $/т. Мы ожидаем снижение цен на коксующийся уголь до 150-160 $/т. ближе к началу-середине 2023 г.
-Алюминий. Производство алюминия требует огромного количество энергии, а в условии дорогих энергоресурсов ~20-25% производителей работает в убыток при текущих ценах на алюминий (2400-2500 $/т.). При этом конец кривой себестоимости находится на уровне 5000-6000 $/т. (В приложении кривая себестоимости производителей алюминия за 2017-2021). Мы ожидаем, что в период кризиса, цена на алюминий будет на уровне 2500 $/т., что соответствует 80-85% перцентилю кривых затрат. На среднесрочном уровне ожидаем таких же цен, так как, вероятно, удешевление цен энергоресурсов снизит кривую себестоимости.
-Медь. Медь является другим промышленным металлом и также остро реагирует на кризисы. В период рецессии мы ожидаем, что цены могут упасть до 6500-7000 $/т. до 80-90% перцентиля кривых затрат. В долгосрочном периоде медь остается перспективным металлом за счет увеличения спроса со стороны зеленой экономики ( электрокары, турбины, солнечные панели и др.). Также есть вероятность сильного дефицита металла к 2030 г. из-за недоинвестированности отрасли. В результате этого цены после вероятной мировой рецессии могут быстро восстановиться до 9000-10000 $/т. и продолжить свой рост.
Таким образом, в условиях когда цены на основные виды сырья, по нашим оценкам, будут корректироваться в 2023 г., а также есть риск сохранения сильного рубля, мы не считаем, что стоит делать ставку на компании из металлургического (ММК, Северсталь, НЛМК) и горнодобывающего сектора (Распадская, Норникель, Русал) на краткосрочном горизонте.
