Магнит на прошлой неделе c задержкой представил результаты за 2023 г., которые были в целом в рамках наших ожиданий. Далее в посте посмотрим на результаты Магнита в сравнении с основным конкурентом X5 Retail и поделимся нашим взглядом на компанию.
По итогам 2023 года рост бизнеса замедлился
- За 2023 г. выручка компании выросла всего на 8% г/г до 2525 млрд руб. в результате роста торговой площади на 6.1% г/г и роста LFL продаж на 5.5% г/г. то же время выручка X5 Retail выросла на 21% г/г до 3146 млрд руб. (рост LFL продаж составил 9.8% г/г).
LFL продажи в 4 кв. выросли на 8.0% г/г (против 3.1% г/г в 3 кв.) благодаря росту LFL среднего чека на 9.0% г/г, в то время как LFL трафик снизился на 1.0% г/г. Аналогичная ситуация с отрицательным трафиком была и в предыдущем квартале.
Отрицательную динамику LFL трафика показывают форматы гипермаркетов, магазины у дома Дикси и дрогери. В случае с дрогери это носит уже системный характер и по всей видимости связано с возрастающей популярностью маркетплейсов (людям проще заказать бытовую химию и косметику онлайн на пункт выдачи, чем идти в хозяйственные магазины).
- Валовая прибыль Магнита выросла на 8% г/г до 577 млрд руб., а рентабельность составила 22.7% против 22.8% в 2022 г. При этом у X5 за аналогичный период валовая прибыль выросла на 21% г/г до 758 млрд руб., а валовая рентабельность сохранилась на уровне прошлого года и оставалась стабильно выше, чем у Магнита (24.1%). Компании работают в высококонкурентной среде (с потребителем, для которого цена по-прежнему важный фактор при выборе товара).
- Скорр. EBITDA выросла всего на 3.4% до 167 млрд руб., а рентабельность EBITDA снизилась до 6.6% против 6.9% в 2022 г. в результате ускоренного относительно выручки роста расходов на персонал (+12% г/г), коммунальных платежей (+26), расходов на аренду (+17%) и пр.
Для сравнения EBITDA Х5 выросла за 2023 год на 15% г/г до 218 млрд руб., при этом рентабельность снизилась до 6.9% с 7.3% в 2022 г.
- Чистая прибыль Магнита за 2023 г. выросла на 94% г/г до 66.1 млрд руб. Но рост показателя обусловлен в основном бумажными и неоперационными статьями доходов и расходов: в 2023 году снизились расходы на амортизацию и прочие неоперационные расходы, а также выросли доходы от курсовых разниц и прочие неоперационные доходы. То есть рост чистой прибыли не связан с сильной динамикой доходов от основной деятельности компании.
- FCF по итогам 2023 г. за вычетом расходов на покупку KazanExpress составил ~ 70 млрд руб., что не покрывает сумму дивидендов в размере 97.6 млрд руб., которых рынок ждет от Магнита (по итогам 2023 г. столько было поднято на головную компанию). При этом мы не исключаем, что компания выплатит такие дивиденды, так как долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составила 1x) позволяет cделать выплату частично за счет кэша на счетах (236 млрд руб.). Но это, вероятно, будет единоразовая история — по итогам 2024 г. FCF, по нашим ожиданиям, значительно снизится.
Взгляд на компанию
Отчет в целом подтвердил наши тезисы относительно компании. Рост бизнеса замедлился, и аналогичная ситуация, по нашим ожиданиям, будет сохраняться и в 2024 г. Мы ждем, что Магнит не будет показывать рост на уровне EBITDA. При этом будут расти кап. затраты и стоимость обслуживания долга (так как по плану погашение 30% долга в 2024, привлечение может быть уже по более высокой ставке).
Считаем, что в настоящий момент рынок оценивает бумаги справедливо (нет интересного апсайда на горизонте года). Мы не готовы покупать по такой оценке (6x EV/EBITDA’24) ритейлера, который не демонстрирует стабильного роста EBITDA и не может гарантировать интересные див выплаты в будущие годы (на постоянной основе, а не единоразово). При этом компания в последние 1,5-2 года стала очень закрытой, а действия мажоритария непредсказуемыми.
