Хотя информационный ажиотаж вокруг технологии 5G уже ушел, рынок оборудования связи оставляет хорошие возможности для заработка компаниям с качественными портфелями технологий. Nokia является хорошим выбором для долгосрочных инвесторов, но мы не спешим с покупкой и считаем, что на горизонте года в бумаге появится более привлекательный апсайд из-за ожидаемого снижения капиталовложений провайдеров связи.
В сегодняшнем посте мы поговорим о том, что:
- На рынке телекоммуникационного оборудования остаются значительные перспективы для заработка, а Nokia остается привлекательной, несмотря на конкуренцию;
- Проблемы с цепочками поставок еще не разрешились, краткосрочно издержки Nokia могут оставаться завышенными;
- Объемы капиталовложений телекомов на ближайшем горизонте снизятся из-за ожидаемой рецессии;
- Финансовые результаты Nokia защищены контрактами на поставку оборудования крупным операторам связи, но надвигающаяся рецессия создаст более привлекательную точку входа в бумагу.
Рынок телекоммуникационного оборудования
Бизнес Nokia за свою историю успел пройти значительные изменения, последнее из которых пришлось на 2013-2014 гг. Признав провал в индустрии мобильных телефонов, Nokia перешла на производство сетевого оборудования и сейчас занимает одну из лидирующих позиций на рынке.
Источник: Dell’Oro Group
При этом стоит отметить, что Huawei и ZTE – китайские компании, и на национальном рынке конкурировать с ними тяжело. На сегодняшний день Китай является самым развитым рынком с точки зрения сетей нового поколения – по данным GSMA, в 2021 году примерно 29% всех мобильных соединений было на сети 5G, в то время как в США – лишь 13%, а количество продаж оборудования, по данным Dell’Oro, составило 26% от мирового показателя.
На международном рынке наоборот, Nokia и Ericsson находятся в более выигрышном положении, так как в некоторых странах с развитыми рынками телекомов действуют ограничения или запреты на покупку китайского оборудования.
Источник: CFR Research
Основной ставкой Nokia на сетевую инфраструктуру является технология ReefShark. Антенны AirScale, работающие как Open-RAN система, пользуются большим спросом по всему миру. Однако портфель Nokia не ограничивается антеннами - компания производит оптоволоконные и подводные кабели, оборудование для облачных вычислений и множество видов другой смежной продукции.
Источник: Nokia
Основной перспективой развития бизнеса все же остается переход провайдеров связи на сеть нового поколения, причем Nokia во многом выглядит привлекательнее конкурентов за счет Open-RAN спецификации AirScale. Из-за того, что такие системы сетей совместимы с деталями и программным обеспечением разных производителей, их использование в коммерческом масштабе более конкурентоспособно, так как накладывает на покупателя меньше ограничений, а эксплуатация такого оборудования стоит дешевле.
При этом, технология все еще развивающаяся и не успела получить широкого распространения, многие только планируют переход на сети открытого типа. В совокупности с прогнозируемым ростом доли 5G соединений в общем количестве с 8% в 2021 до 25% к 2025 году наш взгляд на бизнес Nokia остается положительным, так как многим телеком-провайдерам по всему миру потребуется обновление оборудования.
Источник: GSMA
Кризис поставок и инфляция
В последний год очень важной проблемой для Nokia оставалось нарушение логистических цепочек, и, хотя по состоянию на 1 кв. 2021 года количество поставок чипов ReefShark увеличилось практически вдвое за год, поставки 2-3 кв. могут быть под угрозой из-за действующих локдаунов в Китае.
Источник: Данные компании
На предыдущих конференциях менеджмент компании упоминал, что логистические проблемы влияют не только на выручку, но и на маржинальность бизнеса Nokia. В совокупности с рекордной инфляцией цен, особенно на энергоносители, краткосрочно компания может испытывать проблемы с валовыми издержками. Так как Nokia в основном работает в рамках контрактов, быстро перенести возросшие цены на потребителя будет достаточно тяжело.
С другой стороны, цены на основные материалы показали значительное снижение от максимумов этого года, поэтому эффект инфляционного давления будет во многом компенсирован падением цен на ресурсы.
Источник: Investing
Мы считаем, что снижение цен на материалы продолжится в рамках текущего цикла экономики и наступающей рецессии, так как ресурсы остаются циклическими товарами. Nokia будет вынуждена также снижать цены на продукцию по будущим контрактам, чтобы не потерять конкурентоспособность в условиях падающего спроса, поэтому падение цен на материалы окажет на маржинальность бизнеса лишь временный эффект.
Капитальные вложения телекомов снизятся
Бизнес телекомов является достаточно устойчивым с точки зрения потребительского спроса, однако капитальные издержки провайдеров связи зависят также и от общего экономического состояния и уверенности менеджмента в ближайших перспективах. Исторически в годы после кризиса объемы капиталовложений консервативно снижались.
Источник: USTelecom
Исследовательское агентство Dell’Oro также прогнозирует замедление роста капиталовложений в ближайшие 2 года. 
Источник: Dell’Oro Group
Хотя отрасль до сих пор требует существенного обновления оборудования для перехода на 5G, мы считаем, что с учетом ожидаемой рецессии динамика капиталовложений в 3 кв. 2022 – 2 кв. 2023 года может быть существенно ниже ожиданий.
Переход на новое поколение мобильной сети – ресурсоемкий и длительно окупающийся процесс. При этом высокая конкурентность рынка, стабильный тренд на падение ARPU и все еще высокое инфляционное давление могут создать определенные сложности для некоторых представителей телеком индустрии, заставив тех отказаться от краткосрочных планов по покупке оборудования.
К тому же, в этот раз спад в экономике сопровождается ростом процентных ставок. Это делает финансирование строительства инфраструктуры и приобретения оборудования более дорогим, поэтому мы считаем, что в ближайшей перспективе объем капиталовложений может снизиться сильнее, чем раньше.
Мы считаем, что толчок для финансовых результатов Nokia придется на 2 половину 2023 года, когда экономика выйдет из стадии рецессии, чему будет способствовать снижение ставок.
Вывод
Мы считаем, что в рамках цикла обновления оборудования у провайдеров связи и перехода на 5G ставка на Nokia – хороший выбор. У нас сохраняется положительный взгляд на бизнес компании – индустрия оборудования связи все еще остается привлекательной, а технологии Nokia позволят компании остаться ключевым игроком на рынке.
Тем не менее, на горизонте года компания может испытывать проблемы с количеством заказов из-за ожидаемой рецессии и спада бизнес-активности, поэтому покупать Nokia пока рано. Мы осуществляем покрытие компании в рамках нашей аналитики и сообщим подписчикам, когда появится удачная точка входа в идею.
