29 мая, с 11 до 15:00 МСК, состоится сбор заявок на новый выпуск облигаций компании Henderson. Кредитный рейтинг A+ / стабильный от Эксперт РА (подтвержден 21 мая 2025 года).
Наше мнение
• Мы предполагаем, что купон в этом размещении будет сильно снижен, вплоть до 20%, что транслируется в эффективную доходность 21.94% (премия к ОФЗ около 490 б.п.).
• Такой уровень купона не выглядит высоким, но т.к. эмитент на рынке облигаций редкий, а финансовое состояние у него хорошее, то спрос будет сильный. Также может быть увеличен итоговый объем размещения выше 1.8 млрд руб.
• Планируем принять участие на портфеле Iron Arny. Доля до 7% от портфеля. Думаем, что благодаря свободным лимитам у участников рынка и узнаваемости бренда, бумага может вырасти в цене после старта торгов.
Как принять участие в первичном размещении
О текущем финансовом положении
• Компания отчиталась за 2024 год на уровне ожиданий наших аналитиков — выручка выросла до 20.8 млрд руб. (+24% г/г), а EBITDA на 19% г/г до 7.8 млрд руб. Рентабельность снизилась до 37.5% (-1.7 п.п. г/г).
• По итогам 4 мес. 2025 года выручка выросла на 17.5% г/г и составила 7 млрд руб. Мы видим, что темпы роста выручки замедляются по мере снижения темпов открытия новых магазинов.
• Долговая нагрузка, в терминах "Чистый долг (с учетом об-в по аренде) / EBITDA", составила 1.1х на конец 2024 года, оставшись на уровне 2023 года. А процентная нагрузка, в терминах "EBITDA / Проценты" незначительно ухудшилась до 5.5х против 6.0х год назад.
• Компания стабильно зарабатывает положительный операционный денежный поток, которого хватает на инвестиционную программу, обслуживание долга и дивиденды акционерам.
• Сейчас Хэндерсон строит собственный распределительный центр, стоимостью 1.5-2 млрд руб. и это окажет давление на свободный денежный поток в этом году.
Параметры
• Объем — до 1.8 млрд руб.
• Срок — 2 года
• Купонный период — 30 дней
• Ориентир купона / доходности — не выше 22% / 24.36%
• Старт торгов — 3 июня
