Индекс RGBI ускорил свое падение с 27 февраля, когда ЦБ опубликовал резюме обсуждения КС, в котором подчеркнул ещё раз, что большинство членов СД видят пространство для первого снижения не ранее 2П 2024. И отметил, что говорить об устойчивом тренде на замедление инфляции пока что рано.
Поэтому мы считаем, что основная причина роста доходностей (и снижение цен) ОФЗ с фикс. купоном — это пересмотр ожиданий о будущей траектории ключевой ставки. Сначала рынок ждал более резкого и быстрого снижения, когда увидел, что инфляция в терминах SAAR замедлилась с 11.5% осенью до 6.5% в декабре-январе. А потом ЦБ дал понять, что это замедление пока нельзя считать устойчивым, и рынок стал закладывать более медленное и плавное снижение.
- При этом, когда ЦБ пишет о жестких ДКУ более продолжительное время, он имеет ввиду реальные ставки, а не номинальные. Поэтому при более устойчивом тренде на замедление роста цен, Банк России приступит к снижению номинальной КС.
- Также регулятор сам отмечает, что локальный пик роста цен пройден (в терминах SAAR), а в терминах обычного роста в сравнении год-к-году пик будет во 2кв. 2024 (но это не столь важно, т.к. объясняется низкой базой 2 кв. 2023 и является "взглядом в прошлое").
- Исходя из этого, мы считаем, что если в марте тенденция на замедление роста цен усилиться, то пик по доходностям ОФЗ уже рядом.
