Завтра (23.08) состоится сбор заявок на дебютные облигации Полюса в юанях. Расчеты на размещении пройдут в юанях, расчеты при выплате купонов возможны как в юанях, так и в рублях.
Ориентир купона, предложенный компанией, равен не выше 4.2% годовых, что соответствует доходности к погашению 4.24%. Но итоговый купон, с высокой вероятностью, будет ниже, т.к. и у юр. лиц, и у физ. лиц скопилось достаточно юаневой ликвидности.
В подписке мы разобрали более подробно данное размещение, сделали сравнение с китайскими аналогами и выделили конкретные ориентиры участия для желающих.
Здесь мы хотим рассказать о цели займа и преимуществах / рисках данного эмитента.
Цель займа
Цель займа компания не раскрывала. Вероятно, это диверсификация источников фондирования и рефинансирование долга в долларах.
Преимущества
- Одна из крупнейших золотодобывающих компаний в мире. Все активы расположены в России: Красноярском крае, Иркутской, Магаданской областях, в Якутии.
- Самый большой объем сырьевой базы — 101 млн унций золота. Объем подтвержденных и частично разведанных запасов обеспечивает работу компании на горизонте 37 лет.
- Компания была ориентирована преимущественно на внутренний рынок, поэтому влияние санкций на сбыт и логистику Полюса минимальны.
- Самая низкая себестоимость добычи в отрасли: TCC — $405 на унцию по итогам 2021 года.
- Стабильно положительный FCF — $1.6 млрд по итогам 2021 года.
- Низкая долговая нагрузка: ЧД / EBITDA 0.6х по итогам 2021 года при целевом показателе на уровне 1.0-2.0х.
- Высокая рентабельность скорр. EBITDA — 71% по итогам 2021 года.
- Низкая средневзвешенная ставка кредитного портфеля — 4.3% по итогам 2021 года.
- Комфортный график погашения долга — в 2022 и 2023 гг. необходимо погасить $0.85 млрд при остатках денежных средств на счетах в размере $1.35 млрд на конец 2021 года. Первые крупные погашения ожидаются в 2024 году в размере $1.9 млрд.
- 5-летний срок облигаций позволяет воспользоваться ЛДВ и избежать налога на валютную переоценку.
- Освоение месторождения Сухой Лог с запасами 40 млн унций будет способствовать росту выручки при низкой себестоимости добычи.
Риски
- Низкая ликвидность облигаций в стакане. Несмотря на большой ажиотаж вокруг юаневых облигаций РУСАЛа, ликвидность в стакане, как в рублевом, так и в юаневом оставляет желать лучшего.
- Налог на валютную переоценку, который «съест» доходность, в случае продажи ранее, чем через 3 года.
- Потенциальное ослабление юаня к доллару до 7.0 и выше, что заберет часть доходности от валютной переоценки.
- Потенциальное снижение цены реализации золота из-за увеличения предложения на внутреннем рынке.
- Непрозрачная корпоративная культура
Вывод
Принимать участие в данном размещении или нет – каждый для себя решает сам, т.к. это зависит от индивидуальных целей и задач инвестора. Рублевая доходность с учетом обесценения не выглядит высокой, но как инвестиция свободных юаней – why not?
