Пролог
Совсем недавно в своих статьях мы указывали, что ускорение инфляции издержек в лице роста заработной платы в США, а также все еще не решенные логистические проблемы в стране ударят по прибыли холдингов в 1 кв. 2022 года. Инвесторы уже могут это наблюдать по вышедшим отчетам, например у Walmart или Target.
Некогда «тихую гавань» для инвесторов посетил настоящий инфляционный шторм, который неизбежно въедается в чистую прибыль. Также под серьезным навесом оказалась динамика LFL-продаж (динамика LFL-продаж обычно складывается из темпа роста среднего чека и транзакций), так как рост трафика в магазины замедлился. В связи с этим мы решили разобраться, как скоро ожидать восстановления маржи по чистой прибыли и LFL-продаж.
В статье мы расскажем, что:
- ритейлеры отчитываются хуже ожиданий;
- маржа будет и дальше оставаться под давлением до конца 2022 года;
- трафик падает на дорогом топливе.
Компании отчитываются о снижении маржи по чистой прибыли, инвесторы в шоке
Ритейлеры продовольственных товаров начали отчитываться о снижении маржи по чистой прибыли хуже ожиданий аналитиков. Например, Walmart отчитался о падении чистой прибыли на 25% г/г и маржи до 1,5% против аналогичного квартала в 2021 в 2%, а снижение чистой прибыли Target по итогам квартала составило 52% г/г и маржи до 4% против аналогичного квартала в 2021 в 9%. Рынок бурно отреагировал на отчетности, завершив неделю на минорной ноте.
Но почему маржа упала? Как мы и ожидали, рост расходов на труд, материалы и все еще разрушенные цепочки поставок в первую очередь ударили по ритейлерам товаров 1 необходимости в связи с высокой экспозицией на перевозки и труд.
Мы считаем, что эффект инфляционного давления на маржу продолжится до конца 2022 года ввиду:
- Все еще сложной ситуации на рынке труда в США
Компании будут также бороться за новых сотрудников путем высоких заработных плат и бонусов. Например, отношение безработных к открытым вакансиям составляет около 0.5x, что является рекордным значением. Иными словами, сейчас на каждого безработного приходится 2 отрытых вакансии, тогда как в среднем с 2015 года был паритет.
По данным Factset, количество компаний в индексе S&P, указывающих, что логистические проблемы окажут непосредственное влияние на их финансовые результаты в будущем, остается на рекордно высоком уровне.
Если предположить, что компании в индексе S&P 500 являются выборкой из генеральной совокупности всех отраслей США, то свыше 70% отраслей сейчас испытывают проблемы с поставками. Взаимосвязанность экономической активности приводит к тому, что замедление производства в начальной точке из-за нехватки материалов или сырья приводит к неизбежному дефициту или росту стоимости итогового продукта в конечной точке.
О том, что траты на логистику будут и дальше въедаться в чистую прибыль компаний, свидетельствуют данные Сass Information Index. Траты на перевозку в апреле достигли рекордно высоких отметок, а годовой рост расходов составил около 30%.
Замедление LFL-продаж окажет понижательный эффект на бизнес
Компании показывают снижение сопоставимых продаж, что в первую очередь связано с высокой базой прошлого года.
Однако мы не ждем, что рост среднего чека в ближайшей перспективе сможет помочь росту LFL-продаж, так как трафик в магазины будет снижаться ввиду дорогого топлива.
За ростом стоимости нефти на фоне кризиса в восточной Европе цены на дизельное топливо в США и бензин продолжают обновлять максимумы. Так, по данным EIA, средняя стоимость всего топлива (все типы бензина, а также дизеля) достигла многолетнего максимума в $4.21 за галлон.
Более высокая стоимость топлива бьет по карману покупателей, это заставляет последних несколько реже пользоваться собственным транспортом. Например, по данным Our World in Data, после провала мобильности домохозяйств в январе, что связано со вспышкой омикрона, росту покупательской мобильности домохозяйств препятствуют высокие цены на топливо.
Вывод
Мы считаем, что маржа ритейлеров и дальше будет находиться под высоким давлением ввиду напряженного рынка труда в США, а также рекордно дорогой логистики внутри страны. Некогда компании из «тихой гавани» могут перестать быть защитными активами в период инфляционной турбулентности. В связи с чем мы рекомендуем обращать внимание только на те компании, которые обладают высокой эффективностью управления издержками.
