11 августа Русал отчитался о финансовых результатах за 1-е полугодие 2023 г., которые были ожидаемо плохими. Компания продолжает покупать глинозем по завышенным ценам. Удельная себестоимость растет, увеличившись на 13% г/г, до 2297 $/т (текущие цены на алюминий составляют ~2150 $/т).
Высокий курс доллара к рублю поддержит рентабельность компании, но без значительного повышения цен на алюминий финансовые результаты компании продолжат стагнировать. Далее рассмотрим результаты Русала за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.
Финансовые результаты были ожидаемо плохими
- Выручка снизилась на 16.9% г/г, до $5945 млн. Это обусловлено падением цен реализации алюминия на 26% г/г, до 2500 $/т. При этом увеличение объемов продаж на 10% г/г, до 1935 тыс. т, частично сгладило негативный эффект.
- EBITDA упала на 84% г/г, до $290 млн, на фоне сильного роста себестоимости, в первую очередь из-за закупок глинозема со значительной премией к рынку (50% и выше). Рентабельность по EBITDA составила 4.9%. Вероятно, покупки глинозема с премией к рынку продолжат давить на рентабельность компании в обозримом будущем. При этом высокий курс доллара к рублю положительно отразится на результатах компании во 2 полугодии 2023 и в 2024 г. и частично нивелирует этот негативный эффект. По нашим оценкам, пик слабых результатов был пройден в 1-м полугодии 2023 г. (но это с учетом предпосылки о постепенном сокращении премии в ценах покупки глинозема к рыночным ценам до 20-30%).
- Свободный денежный поток за 1-е полугодие 2023 г. составил -$162 млн против $286 млн годом ранее. Снижение обусловлено слабыми финансовыми результатами компании. Чистый долг на конец 1-го полугодия 2023 г. остался примерно на том же уровне, что и на конец 2022 г. и составил $6289 млн.
Взгляд на компанию
В условиях сильного роста себестоимости, более низких по сравнению с 2022 г. цен реализации алюминия в 2023 г. и рекомендации Норникеля (Русал владеет крупным пакетом акций Норникеля) не выплачивать дивиденды мы не считаем акции Русала интересными для покупки на горизонте 12 мес.
Акции, вероятно, будут интересны в долгосрочной перспективе, так как мы ожидаем рост цен на алюминий и стабилизацию курса доллара к рублю на высоких отметках. Однако компания уже много лет не делится дивидендами с акционерами. Поэтому для включения бумаги в долгосрочный портфель потенциал роста Русала должен быть заметно выше, чем у голубых фишек (50% и выше). Подписчики нашего сервиса знают актуальную оценку акций Русала.
