Отчет Сегежи за 1 кв. 2023 г. разочаровал инвесторов в результате чего с момента выхода отчета цена акции скорректировалась на 7%. В этом посте разберемся, что же не устроило инвесторов, дадим краткий обзор финансовых результатов и актуальный взгляд на компанию.
Финансовые результаты за 1 кв. 2023 г.
–Выручка снизилась на 42% г/г до 18.7 млрд руб. (+10% кв/кв) на фоне продолжающего падения цен на продукцию компании. Кроме этого объемы продаж в целом не показали роста, что также негативно отразилось на выручке.
–OIBDA снизилась на 91% г/г, до 1.1 млрд руб. (+9% кв/кв с учетом единоразовой корректировки). За счет высокого курса доллара к рублю компания остается рентабельной по OIBDA (5.9% за 1 кв. 2023 г.) в условиях сильного снижения цен на продукцию. Компания продолжает работать над своей эффективностью, в результате чего она смогла незначительно снизить удельную себестоимость продукции.
–Чистый долг вырос на 9% кв/кв, до 110 млрд руб., на конец 1 кв. 2023 г. Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 1 кв. 2023 г. составляет 7.9х. Высокий долг начинает давить на финансовое положение компании.
Ожидается рост цены и увеличения объемов продаж
В результате слабого спроса на продукцию Сегежи со стороны Китая, в основном из-за проблем в строительном секторе, цены продолжили снижение в 1 кв. 2023 г. По словам компании, текущие цены находятся на верхнем уровне кривой себестоимости, поэтому дальнейшее снижение маловероятно. Компания ранее ожидала восстановление цен ближе к середине-концу 2023 г., теперь – к началу 2024 г. С высокой долей вероятности дно по ценам было достигнуто, и теперь они вернутся к восстановлению до среднеисторических значений. Мы ожидаем, что загрузка мощностей сможет восстановится к своим нормальным значениям (90-95%) в ближайшие кварталы, в результате чего ждем увеличения объемов продаж продукции. То есть за 2-й квартал OIBDA уже кратно вырастет по сравнению с 1-м кварталом.
Процентные платежи будут давить на финансовое положение компании.
Процентные платежи компании сильно выросли с 1.0 до 3.5-3.7 млрд руб. в квартал на фоне роста ставки долга и самого долга. Мы ожидаем, что в среднем компания будет тратить 3.4-3.7 млрд руб. в квартал в 2023-24 гг. Это, по нашему мнению, будет составлять примерно 40-55% от EBITDA, что заметно выше, чем в 2021 г. (~12-20%). В позитивном сценарии ожидаем, что чистый долг компании сможет сократиться с 110 млрд руб. (конец 1 кв. 2023 г.) до 90-95 млрд руб. на конец 2024 г. Важным условием сокращения чистого долга компании будет рост цен на бумагу и древесину на мировых рынках.
Актуальный взгляд на компанию
В условиях снижающихся цен и объемов реализации на продукцию Сегежи из-за слабого спроса в Китае, а также высокого чистого долга компании мы не считаем акции Сегежи интересными для удержания на горизонте года. Без ощутимого улучшения конъюнктуры рынка компании будет сложно сокращать долг. Кроме этого, высокие процентные платежи (~40-55% от EBITDA в 2023-24 гг., по нашим оценкам) будут давить на финансовое положение компании. В таких условиях мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2023 год.
