Цены на продукцию Сегежи значительно снизились в 2023 г. по отношению к 2022 г., в результате чего компания в конце прошлой недели представила слабый отчет по итогам 2023 г. В этом посте обсудим подробно финансовые результаты компании и дадим наш актуальный взгляд на нее.
Финансовые результаты по итогам 4 кв и 2023 г.:
- Цены на продукцию Сегежи значительно упали в 2023 г. по сравнению с 2022 г. Средние цены на бумагу по итогам 2023 г. обвалились на 31.2% г/г до 575 евро/т., на пиломатериалы - на 23.9% г/г до 153 евро/тыс. м3 и на фанеру - на 32.8% г/г до 426 евро/ тыс. м3
- Выручка по итогам 4 кв. 2023 г. выросла на 4% кв/кв до 24.8 млрд руб., а по итогам 2023 г. снизилась на 9% г/г до 88.5 млрд руб. в результате падения цен и объемов продукции Сегежи. Ослабление рубля частично компенсировало падения цен и объемов.
- OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 23% кв/кв до 2.3 млрд руб., OIBDA по итогам 2023 г. снизилась на 60% г/г до 9.3 млрд руб. Рентабельность по OIBDA по итогам 4 кв. 2023 г. снизилась на 3 п.п кв/кв до 9%, а по итогам 2023 г. — на 14 п.п. до 10%.
- FCF компании по итогам 4 кв. 2023 г. остался на том же отрицательном уровне, что и кварталом ранее — -3.3 млрд руб.
- Чистый долг компании вырос на 21% г/г до 122.6 млрд руб. (+3% кв/кв). Коэффициент чистый долг/OIBDA на конец 2023 г. составляет 12.7х. Процентные расходы по итогам 2023 г. выросли на 42% г/г до 16.5 млрд руб (OIBDA сильно не хватает для покрытие процентных расходов) в результате того, что большая часть кредитов с плавающей ставкой. Компания продолжает испытывать сильное давление на финансовые результаты из-за высокой долговой нагрузки. Кроме этого, ~43-45% долга придется погасить уже в 2024 г., а значит компании придется взять новый долг под более высокую ставку.
Актуальный взгляд на компанию
Наш негативный взгляд на компанию сохраняется. На текущий момент мы не считаем акции Сегежи интересными с точки зрения покупки. Доходы компании не восстановились до прежних уровней (из-за более медленного восстановления цен на продукцию, чем ожидалось ранее), при этом чистый долг и стоимость его обслуживания из-за повышения ключевой ставки продолжают расти.
Бо́льшая часть денежного потока, по нашим оценкам, будет уходить на обеспечение долга, а не на развитие компании. Без умеренного роста цен на продукцию в 2024 г. компания будет испытывать серьезные трудности. Дивидендов от компании в таком состоянии точно ждать не стоит. Компания допускает докапитализацию (размытие текущих акционеров) в 2024 г.
