Сегодня поговорим про Софтлайн: фин. положение, наши прогнозы по компании и планы менеджмента по IPO субхолдинга.
Финансовое положение компании
• Оборот группы в 1 кв. 2025 вырос на 12% г/г до 24 млрд руб. (замедление с 32% г/г в среднем за 2024 г.). Оборот сторонних решений составил 15 млрд руб. (+0% г/г), оборот собственных решений вырос на 40% г/г до 9 млрд руб.
При этом без учета эффекта M&A, органический темп роста оборота группы составил всего 6% г/г, а собственных решений составил 22% г/г. Компания органически растет медленнее рынка (прогноз по году 11-12% г/г).
Замедление темпов роста в 1 кв. произошло из-за негативной конъюнктуры на рынке ИТ (заказчики сокращают ИТ-бюджеты) и перехода части партнеров в сегмент собственных решений.
• EBITDA в 1 кв. 2025 выросла на 3% г/г до 2 млрд руб., рентабельность снизилась с 8.2% до 7.6%.
Основной негативный эффект на динамику оказала индексация заработных плат разработчикам, а также сезонность новых бизнесов: расходы понесены сейчас, а доходы ожидаются ближе к концу года. Менеджмент ожидает, что к концу года рост EBITDA догонит выручку.
• Долговая нагрузка составила 2.0х ЧД/EBITDA против 2.2х на конец 1 кв. 2024 г. и 0.9х на конец 2024 г.
• У компании отрицательный FCF: в 2024 г. убыток увеличился до -16 млрд руб. против -0.1 млрд руб. в 2023 г. Основные расходы направлены на инвестиционную деятельность, в т.ч. на M&A. Ожидаем, что отрицательный FCF может быть и по итогам 2025 г.
M&A политика Софтлайн
• Основной драйвер роста выручки компании — M&A программа. Напомним, за 2022-2024 гг. в состав группы Софтлайн вошло около 20 компаний и продуктов/решений.
• В конце 2024 г. менеджмент заявил, что пересмотрит свою программу M&A на фоне сохранения жесткой ДКП. Но уже в мае этого года представители компании сказали, что работу с M&A продолжают, но более избирательно подходят к сделкам (в 2024 г. было 9 сделок, в 1 кв. 2025 только 1). В течение 2025 г. ожидается еще несколько приобретений.
• По словам менеджмента, сделки по поглощениям проходят со значительным дисконтом: средний мультипликатор EV/EBITDA для сделок 3-5х против 9-10х у публичных компаний на текущий момент (даже с учетом дисконта за непубличность выходит очень дешево). Компания покупает в т.ч. мелких игроков на рынках, где ранее не присутствовала.
• Возможным риском здесь могут быть слабые результаты приобретенных компаний, а также отсутствие синергии, на которую рассчитывает менеджмент Софтлайн. Также видим риски в объеме необходимых отложенных выплат менеджменту приобретенных компаний при достижении ранее оговоренных условий (KPI).
Наш прогноз по компании
• Мы ожидаем, что оборот в 2025 г. вырастет на 20% г/г до 145 млрд руб., что ниже объявленного гайденса на уровне 150 млрд руб. Мы подходим к прогнозу консервативно, основываясь на динамике сторонних решений (по-прежнему, более 60% в обороте группы).
• EBITDA по нашему прогнозу в 2025 г. вырастет на 24% г/г до 8.8 млрд руб.(что также ниже гайденса компании на уровне 9-10.5 млрд руб.).
Потенциальные IPO дочерних структур
• Сейчас Софтлайн в процессе формирования кластерной структуры группы. Уже выделены 2 кластера (разработка ПО на основе ИИ и высокотехнологичное оборудование, в т.ч. лазеры, компьютеры). Потенциально планируется выделение еще двух кластеров.
• Эти кластеры — потенциальные объекты IPO. Компания подтвердила свои намерения в течение 2025-2026 гг. провести первое публичное предложение.
Делаем ли мы сейчас ставку на Софтлайн в своих стратегиях можно посмотреть в нашем аналитическом сервисе.
