С начала года акции Х5 снизились на 12% (без учета дивгэпа) против роста рынка на 2%. Помимо смещения внимания инвесторов на экспортеров в связи с событиями на Ближнем Востоке, бумаги Х5 оставались под давлением еще нескольких факторов. В этом посте поговорим по результаты компании за 2025 г., перспективы на 2026 г. и дадим наш взгляд на компанию.
Сильный отчет за 4 кв. 2025 г.
• Выручка выросла на 15% г/г до 1238 млрд руб.
• Валовая прибыль выросла на 20% г/г до 303 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 24.5% против 23.5% в 4 кв. 2024 г.
• EBITDA выросла на 51% г/г до 81 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 6.6% против 5.0% годом ранее.
• Чистая прибыль выросла на 19%г/г до 18 млрд руб.
• Свободный денежный поток в 4 кв. 2025 г. вырос в 2 раза г/г до 34 млрд. руб.
При этом в целом бизнес переживает не лучшее время
1) Замедление темпов роста выручки
• Выручка за 2025 г. выросла на 19% г/г против роста на 24% г/г в 2024 г. В 4 кв. 2025 г. темп роста выручки замедлился до 15% г/г. Сдерживающий эффект на рост выручки оказывают слабая покупательская способность населения, снижение трафика в сетях и и замедление продовольственной инфляции до 7.3% в 4 кв. 2025 г. против 10.0% в 3 кв. и 12.4% во 2 кв. и 11.7% в 1 кв. 2025 г.
• Драйвером экстенсивного роста будет оставаться расширение сети магазинов. Именно поэтому основные игроки рынка, в т.ч. и Х5, несмотря на снижение фин. результатов, продолжают инвестировать в открытие новых магазинов и расширения своего присутствия в новых регионах.
2) Ухудшение рентабельности
• С 2025 г. потреб. активность начала заметно снижаться, потребитель стал более избирательным и экономным. В купе с ростом стоимости кредитования и общим ухудшением макроэкономических условий Х5 столкнулась со значительным давлением на рентабельность бизнеса.
• Рентабельность EBITDA Х5 по итогам 2025 г. снизилась до 6.1% против 6.6% в 2024 г. и 7.5% в 2021 г. Отметим, что для ритейлеров работающих с крайне низкой маржинальностью снижение даже на несколько процентных пунктов ощущается значительно.
• Такое снижение, по нашему мнению, вызвано несколькими причинами: ростом доли дискаунтеров Чижик (их бизнес-модель рассчитана на более низкую рентабельность, чем в среднем по группе); ростом объема потерь продукции на фоне увеличения продаж готовой еды; увеличением расходов на персонал и доставку продуктов; ростом доли и глубины скидок в общем объеме продаж.
3) Рост стоимости долгового финансирования
• В след за ростом ключевой ставки у Х5 выросли расходы по долгу. Так, доля процентных расходов за 2020-2024 гг. составила 20% от EBIT, а в 2025 г. выросла в 2 раза до 40%. Возросшие процентные расходы оказывают дополнительный негативный эффект на чистую прибыль. Тем не менее, Х5 контролирует уровень своей долговой нагрузки: коэффициент чистый долг / EBITDA на конец года составил 0.8х.
Ожидания на 2026 г.
По прогнозам менеджмента в 2026 г.:
• Выручка вырастет на 12-16% г/г;
• Рентабельность EBITDA составит более 6%;
• Капитальные расходы составят 4.5-4.7% от выручки;
• Рекомендация СД по дивидендам ожидается в мае, а выплата в июне. Компания намерена производить выплаты 2 раза в год примерно одинаковыми платежами.
Взгляд на компанию
С начала года акции Х5 снизились относительно всего рынка на 14%. Это было связано с ожиданиями слабого отчета, с опасением по поводу реализации квази-казначейского пакета акций в рынок (чего фактически не было), а также с наличием более интересных эмитентов в отрасли (Лента, Озон, МД Групп). Дополнительное давление уже в последние недели оказывало смещение интереса инвесторов в сторону экспортеров.
Сейчас же капитал из акций экспортеров вышел, но не вернулся в прежнем объеме в акции внутреннего рынка, несмотря на их общую фундаментальную недооценку.
Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Х5 остается лидером на рынке с долей 17%, продолжает активно расширяться и расти в сегменте e-grocery (топ-1 по обороту с долей 19%). Финансовая стабильность бизнеса сохраняется, несмотря на макроэкономические вызовы.
