9 сентября, с 11:00 до 15:00 МСК, состоится сбор заявок на два дебютных выпуска облигаций в юанях ХК Металлоинвест. Срок облигаций 2 года и 5 лет
Металлоинвест – это одна из крупнейших в России горно-металлургических компаний с производством полного цикла и вертикальной интеграции. Все операционные активы располагаются в России.
Данное размещение дает возможность:
- купить облигации компании, которая работает на растущем рынке и относительно редко делает размещения на локальном рынке бондов (последнее состоялось в 2020);
- получать доходность на юаневую ликвидность, т.к. из долларов и евро всех выдавливают отрицательные ставки
Заем идет на головную компанию ХК Металлоинвест, которая на 100% владеет операционными активами Холдинга.
Кредитный рейтинг ААА(RU) от АКРА от 16.06.2022, прогноз стабильный. Агентство также присвоило ожидаемый рейтинг выпускам eAAA(RU).
Наше мнение
Ориентиры купонов, предложенные компанией, равны не более 3.5% для 2-летних и не более 4% для 5-летних бумаг. Доходность к погашению 3.55% и 4.06% соответственно, купон квартальный.
Мы считаем, что для 2-летнего выпуска справедливый купон для участия от 3.4% / 3.44% доходность к погашению. Такая доходность находится на уровне доходности к погашению, с которой сейчас торгуются 2-летние юаневые облигации Русала. Также она включает премию ~100 б.п. к 2-летним локальным облигациям китайской Baoshan Iron & Steel, кредитный рейтинг которой по международной шкале выше на 4 ступени (А от Fitch против ВВВ- у Металлоинвеста перед отзывом в марте).
Для 5-летнего выпуска справедливый купон для участия от 3.8% / 3.85% доходность к погашению, что находится на уровне 5-летних юаневых бондов Полюса. Компании были близки по международному рейтингу – ВВВ- у Металлоинвеста и ВВ+ у Полюса.
При этом мы не исключаем сильного спроса, т.к. это только третий эмитент, который выпускает юаневые облигации, а юаней на счетах институциональных инвесторов и физ. лиц скопилось много. Поэтому финальные ставки купонов облигаций могут быть ниже. Если вам необходимо точно пройти в книгу, выставляйте заявки с любым купоном.
Доходность в 2-летнем выпуске при купоне 3.4% и ослаблении рубля к юаню до 10, составит ~11.1% годовых до налогов за 2 года. Доходность в 5-летнем выпуске при купоне 3.8% и таком же ослаблении курса, составит 7.2% годовых до налогов за 5 лет.
Параметры
- Объем – до 1 млрд в каждом выпуске
- Срок – 2 года / 5 лет
- Дюрация – 1.9 лет / 4.6 лет
- Купонный период – 91 день
- Размещение – 16 сентября
- Ориентир купона – не выше 3.5% / не выше 4.0%
- Организаторы – ГПБ, Банк ДОМ.РФ, Банк Зенит, МКБ, БК Регион, Россельхозбанк
Цели займа
Компания целей займа не раскрывала, но мы полагаем, что это для рефинансирования имеющейся задолженности в целях оптимизации стоимости и удлинения срочности долгового портфеля.
Преимущества
- #1 компания в мире по разведанным запасам железной руды – 15.4 млрд тонн, которых хватит на 150 лет при текущем уровне добычи.
- #1 в России и СНГ и #2 в мире по объему производства железорудных окатышей
- Крупнейший в мире производитель и поставщик горячебрикетированного железа (ГБЖ) – низкоуглеродного сырья для производства «зеленой» стали.
- #7 по объему производства стали в России (после продажи Уральской Стали в фев. 2022).
- Все операционные активы расположены в России: ЛГОК и МГОК – производство и реализация железорудной продукции, ОЭМК – производство и реализация продукции черной металлургии, УралМетКом – сбор и переработка металлолома.
- Широкая диверсификация выручки по типам продукции и географии.
- Металлургический сегмент (стальная продукция и чугун) занимал 31% в структуре выручки в 2021 году. При этом доля ЕС составляла 15% от отгрузок металлургической продукции в натуральном выражении. При этом 42% от всей отгружаемой стальной продукции приходилось на полуфабрикаты, импорт которых со стороны ЕС не запрещен.
- Продукция железорудного сегмента (концентрат, окатыши, ГБЖ) занимала 62% в структуре выручки в 2021 году. При этом отгрузка железорудной продукции на внутренний рынок в натуральном объеме составила 51%, а в ЕС – 37% от всей отгрузки железорудной продукции. На ЖРС санкции не распространяются. В 2019 поставки ЖРС в ЕС и Азию были одинаковыми и с 2020 приоритет занимала ЕС из-за сокращения спроса в Азии на фоне ограничений COVID-19. Это показывает гибкость компании. Как мы понимаем, возможно снова увеличить долю Азии и сократить долю ЕС.
- Долговая нагрузка по итогам 2021 упала до рекордно низкого уровня – 0.45х (ND/EBITDA), на фоне сокращения общего размера долга на 18% г/г и росту EBITDA в 2.3 раза.
- Рентабельность EBITDA в 2021 составила 54.3% благодаря эффективному управлению расходами и себестоимостью производства, являющейся одной из самых низких в мире в добывающем сегменте.
- Металлоинвест в 2021 году улучшил график погашения долга и сейчас компания обладает сильной позицией по ликвидности. На конец 2021 года было доступно $1 млрд ($0.6 кредитные линии и $0.4 денежные средства), а в 2023-2024 гг графиковые погашения практически отсутствуют.
- Стабильно положительный свободный денежный поток.
- 5-летний выпуск попадает под льготу долгосрочного владения (3 года), которая освобождает от уплаты налога на валютную переоценку
Риски
- Потенциальная глобальная рецессия, которая приведет к снижению спроса на ЖРС и сталь по всем мире.
- Потребление стали в Китае (крупнейший потребитель в мире) снижается. Производство стали в РФ сократилось в июне на 22% г/г, в июле на 13.2% г/г по данным World Steel Association.
- Падение рентабельности на фоне падения цен на продукцию компании (ЖРС и сталь) и роста расходов на логистику.
- Девальвация юаня к доллару, что снизит доходность инвестиций.
- 2-летний выпуск не попадает под льготу долгосрочного владения, поэтому с него придется платить налог на валютную переоценку.
- Потенциальные трудности в расчетах с клиентами на фоне введения санкций на часть банковского сектора России.
