Цена закрытия
ЧТПЗ 1Р5 по 98.05 / 7.32 % / дюрация 3.73 / спред к кривой ОФЗ 106 б.п. Выходим из длинного бонда ЧТПЗ по нескольким причинам: 1. На прошлой неделе была новость о приобретении трубного бизнеса Группой ТМК. Долговая нагрузка новой объединенной компании будет выше 5.0х (на момент слияния) и на конец 2021 ожидается ~4.2х (Чистый долг/EBITDA) 2. Сокращаем дюрацию портфеля перед пятничным заседанием ЦБР. 3. Узкий спред к кривой ОФЗ
1. Структура выручки в 1п20: 86% - выручки приходится на Россию, 10% экспорт в СНГ, 4% экспорт в другие страны.
Выручка за 1п20 72 млрд руб (-16% г/г из-за неблагоприятной рыночной конъюктуры).
741 тыс тонн труб отгрузили в 1п20. (1,8 млн за LTM). Занимает лидирующие позиции в РФ по производству бесшовных труб (доля рынка 47%) и топ-2 в производстве ТБД (доля 22%) и OCTG (доля 17%). 73% отгрузки - бесшовные трубы (высокомаржинальный продукт), 27% - ТБД.
2. Структура EBITDA в 1п20: 47% - доля бесшовных труб, 34% - OCTG, 12% - нефтесервис, 5% - магистральные трубы и лом, 2% - LDP.
EBITDA уменьшилась на 2% до 15,5 млрд руб., при этом рентабельность + 3 п.п. (22%).
У компании есть сеть по сбору и переработке лома с более чем 100% самообеспеченностью стальным ломом (объем, который не используется в собственном производстве заготовки, продается третьим лицам). Это обеспечивает бесперебойное и дешевое производство стали в условиях дефицита и волатильности цен на металлолом внутри страны и позволяет экономить от 10 до 12 тыс руб на тонну продукции.
3. У компании умеренная долговая нагрузка.
- ЧД / EBITDA LTM 2.3х
- EBITDA LTM / Проценты LTM 3.5x
По итогам 2020 она слегка повыситься, т.к. выручка и EBITDA компании будут ниже из-за снижения цен и объемов продаж во всем видам продукции. При этом рентабельность EBITDA снизится незначительно, т.к. продукция компании высокомаржинальна.
74% долга номинировано в RUB, 26% - в ин. валюте.
4. Ликвидность компании на достаточном уровне. Кэш на 30.06 – 25,5 млрд руб., краткосрочный долг 28.4 млрд руб (кэш/кр. долг 0,9х). У компании есть доступные долгосрочные кредитные линии в размере 19 млрд руб + CFO NTM ожидается на уровне ~ 15 млрд руб. Данных средств должно хватить на погашение долга в 2020 г в размере 20,8 млрд руб, кап. затрат 7-7,5 млрд руб и выплаты дивидендов 7-7,5 млрд руб. В 21 году компании предстоит погасить 21,9 млрд руб (9,9 из которых put опцион бонда с погашением в 2027 г.)
5. Основные риски:
- Отсутствие географической диверсификации активов и продаж
- Зависимость от российского нефтегазового сектора и волатильный спрос на LDP
- Рост CapEx и выплата дивидендов, которые давят на FCF
Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny
