iСЛТ001P04

Покупаем 3-летние облигации СофтЛайн Трейд Р4 по цене 101.70/8.46% доходность на 5% от портфеля

Несмотря на некоторые риски корпоративного управления и раскрытия информации, глобально верим в бизнес компании.

В этом трейде есть часть спекулятивного интереса...по мере роста 1-2 эшелона, розничные инвесторы начинают «охоту за доходностью», поэтому в 3-ем эшелоне идёт активно сужение кредитных спредов. На 5% от портфеля комфортно держать эту бумагу с прицелом на дальнейшее сужение спреда.

RU000A1029T9

РИСКИ:

• Высокая волатильность фин. потоков. БОльшая часть средств приходит в 4кв, т.к. контракты заключаются в конце года, а расчёты с поставщиками в основном в 2-3 кв- это приводит к возникновению отрицательного локального CFO из-за инвестиций в оборотный капитал и эта брешь финансируется за счёт кредитных линий - тем самым может увеличивать долговую нагрузку.
• Высокая М&А активность, которая также может приводить к отрицательному FCF и заставлять компанию наращивать долг.
• Валютные риски. 20% расчетов с поставщиками происходит в валюте. Но они хеджируются валютными форвардами.
• Низкая информационная прозрачность - компания не раскрывает отчётность по МСФО (т.к. в материалах содержится коммерческая тайна), что затрудняет объективный анализ всех рисков группы для инвестора.

Компания большая. Входит в топ-3 российских IT-компаний. Работает на быстрорастущем рынке. (CAGR 2016-2019 по выручке 20%). 55% выручки законтрактовано – это важно для устойчивости компании. В среднем срок контрактов – 3 года.

• Выручка 19 ФГ* – $1 611 млн;
• EBITDA 19 ФГ – $50,2 млн;
• Чистый долг/EBITDA 19 ФГ – 1,0x;
• Рентабельность EBITDA 19 ФГ – 3,1%;
• CFO 19 ФГ – $48,5 млн;  FCF 19 ФГ – $36,7 млн;
• Cash на балансе 19 ФГ – $55 млн;
• Средневзвешанная ставка по кредит. линиям – 6,15% во 2к20.

EBITDA Группы также росла быстрыми темпами (CAGR 2016-2019 29%). Долг компании состоит на 80% из коротких обязательств и на 20% из длинных. После размещения нового выпуска это соотношение будет 50 на 50. Компания заявляет, что собирается контролировать мультипликатор Чистый долг/EBITDA на уровне 1,0 -1,5х.

Также 89% долга номинировано в рублях, 11% - в валюте стран присутствия. Компания представлена в 50 странах, в которых есть небольшие краткосрочные кредитные линии в местных валютах.

Выручка также имеет валютную составляющую. 65% выручки номинировано в рублях, остальная часть в валютах стран присутствия. Компания работает на развивающихся рынках, ключевые – Индия и Бразилия.

Маленькая рентабельность EBITDA объясняется тем, что 64% выручки составляет продажа ПО и лицензий и продажа оборудования, а это низкомаржинальные сегменты с низкой добавленной стоимостью. Маржа конкурентов от 2 до 5%, в зависимости от страны и доли сервисов.