iХэдХ1P01R

MOEX: RU000A102GY7
97.26 руб

Цена закрытия

+12.59%
16.12.2022
Добавить в избранное

Обновлено

HeadHunter отчитался за 1к22

Результаты получились выше прошлогодних за аналогичный период.

  • Выручка составила 4.2 млрд руб. (+50%г/г) благодаря росту ARPC (средний доход на клиента).
  • EBITDA составила 2.3 млрд руб. (+77% г/г), рентабельность выросла на 8 п.п. до 55%. 
  • Чистая прибыль составила 1.4 млрд руб. (+80% г/г), рентабельность выросла на 4 п.п. до 33%.
  • Долговая нагрузка выросла до 0.3х против 0.1х на начало года на фоне уменьшения денежных средств на счетах на 30% до 4.8 млрд руб.
  • Отношение EBITDA к процентным платежам сохранилась на том же уровне — 13.1х
  • FCF незначительно снизился на 2% г/г до 1.8 млрд руб. на фоне роста капитальных затрат на 60% г/г.

Менеджмент предупредил о снижении активности на рынке труда, что может привести к сокращению роста выручки по итогам года до 5-10%. По данным компании динамика во 2к22 находится без изменений г/г. 

 

HeadHunter отчитался за 2к22

  • Выручка составила 4 млрд руб. (+1% г/г, -11% кв/кв)
  • Скорр. EBITDA составила 1.7 млрд руб. (-26% г/г, -27% кв/кв), рентабельность снизилась до 42% против 52% в 1к22 из-за роста расходов на персонал и маркетинг
  • Чистая прибыль оказалась в отрицательной зоне из-за убытка по курсовым разницам и составила -0.3 млрд руб.
  • Долговая нагрузка незначительно выросла до 0.4х против 0.3х в 1к22 и остается низкой
  • FCF составил 0.5 млрд руб. (-69% г/г, -72% кв/кв)

Результаты свидетельствуют о замедлении рынка труда и вторая половина года, скорее всего, будет хуже, чем первая. У hh снижается количество платящих клиентов на фоне ухода иностранных работодателей. При этом выросла средняя выручка на клиента благодаря повышению цен. 

Сейчас облигации торгуются со спредом 215-220 б.п. Медиана последних 2.5 месяцев — 229 б.п., а первых двух месяцев года (январь-февраль) — 98 б.п. По мере восстановления рынка труда, спред к ОФЗ имеет шансы сузиться в диапазон 150-200 б.п. 

Мы продолжаем держать облигации компании, т.к. это монополист рынка труда с низкой долговой нагрузкой и рассчитываем на небольшое сужение спреда в будущем. Также, вероятно, продлят срок ЛДВ-РИИ и если продержать бумагу год, то можно будет не платить налог с роста цены.

HeadHunter отчитался за 3к22

В целом, для бондхолдеров, результаты нейтральные. Компании удалось снизить долговую нагрузку до 0.2х против 0.4х на 30.06.22. Динамика г/г показывает, что на рынке труда есть проблемы, а динамика кв/кв показывает, что рынок восстанавливается. 

Также Совфед освободил от НДФЛ доходы по бумагам высокотехнологичных компаний, куда входит ХедХантер, поэтому налог с купонов по их облигациям брокер удерживать не будет.

  • В портфеле IA мы держим облигацию iХэдХ1Р01R, которая сейчас торгуется по 97.65 / 9.07% / спред к кривой ОФЗ 150 б.п. Текущая премия является справедливой для компании и этой бумаге можно начинать искать замену. 
  • Выручка — 4.7 млрд руб. (+1% г/г, +20% кв/кв) 
  • EBITDA — 2.6 млрд руб. (-8% г/г, +55% кв/кв), рентабельность 55% (-5 п.п. г/г)
  • Чистая прибыль — 1.4 млрд руб. (-20% г/г), рентабельность 30% (-8 п.п. г/г)
  • Число платящих клиентов уменьшилось на 8 % г/г и выросло на 8% кв/кв. — 261 тыс.
  • ARPC вырос на 4% г/г до 139 тыс. руб.
  • Чистый долг / EBITDA снизился до 0.2х против 0.4х на 30.06.2022
  • FCF составил ~2 млрд руб. (-17% г/г, 4х кв/кв)

Резюме

HeadHunter – крупнейшая онлайн рекрутинговая платформа в России, Беларуси, Казахстане и Узбекистане. Платформа занимает 4 место по посещаемости среди мировых коллег.

Облигации компании торгуются сейчас с широким спредом относительно аналогов с таким же кредитным рейтингом (АА по национальной шкале) — 430 б.п. у HH против 250 у Еврохима и 200 у СУЭКа.  

Целевая доля — 7%.

Рынок

Если посмотреть на последнюю доступную статистику (мартовская) по безработице в РФ, мы увидим, что ее динамика не сильно изменилась в сравнении с концом 2021 года – 4.14% vs 4.25-4.30%. Рост безработицы сдерживает сокращение рабочей силы – за 1к22 она уменьшилась на 1 млн человек. При этом количество безработных в абсолютных величинах также уменьшилось, но незначительно.

Причина в том, что большинство компаний, приостановивших деятельность в РФ, не увольняли персонал, а перевели его на сокращенную з/п. В случае затягивания спецоперации, сотрудники таких компаний могут пополнить ряды безработных, и по оценкам по РФ это может составить до полумиллиона человек. Это свидетельствует о том, что работодатели и сотрудники будут в поисках, что позитивно для бизнеса HH.

Сегмент онлайн рекрутмента самый быстрорастущий среди остальных сегментов. HH будет увеличивать свою долю рынка, забирая её у офлайн каналов и рекрутинговых компаний.

Бизнес

HH зарабатывает и на работодателях, и на соискателях, но основа, конечно, работодатели. Основные продукты: доступ к базе CV, размещение вакансий, пакетные предложения и прочие сервисы, включающие рекламу, брэндинг, аналитику и тд.

В конце 2020 года Группа приобрела онлайн платформу Zarplata.ru за 3.5 млрд руб. Сделка позволила укрепить позиции компании на рынках Урала и Сибири и расширить свое присутствие на территории РФ.

В 2021 году ~93% выручки приходилось на РФ: из них 55% на Москву и Санкт-Петербург и 38% на остальные регионы. Это хорошая географическая диверсификация и практически полная независимость от ситуации вне страны.

Также в 2021 году был реализован опцион на покупку 40% компании Skillaz, что увеличило долю владения HH до 65%. Skillaz – компания в сегменте HR Tech, предоставляющая услуги по автоматизации полного цикла подбора, оценки и тестирования кандидатов для крупных компаний с помощью разработанных алгоритмов.

Финансовые результаты

  • Выручка выросла на 93% г/г до 16 млрд руб.
  • Скорректированная EBITDA выросла в 2.1х до 8.6 млрд руб., рентабельность +4 п.п.
  • Чистая прибыль выросла в 2.9х до 5.5 млрд руб., рентабельность +11 п.п.

Причина двузначного роста приобретение Zarplata.ru. Рост рентабельности свидетельствует о том, что сделка прошла успешно и синергия от поглощения отразилась на сокращении операционных расходов.

Долговая нагрузка

На конец 2021:

  • Чистый долг / скорр. EBITDA 0.1х против 1.2х на конец 2020
  • Скорр. EBITDA / Проценты 13.1х против 10х на конец 2020

Долговая нагрузка очень низкая, покрытие процентных платежей высокое.

Снижение долговой нагрузки объясняется ростом EBITDA и незначительным погашением долга в 2021 году. Валютные риски отсутствуют, т.к. весь долг номинирован в рублях. Большая часть операционных и капитальных затрат также номинирована в рублях.

Ликвидность

График погашения долга комфортный. На 31.12.2021 на счетах было 6.8 млрд руб., а долг к погашению в следующие 12 мес. равнялся 700 млн руб.

В 2020 была рефинансирована кредитная линия от ВТБ на 4.6 млрд руб. под плавающую ставку 2% + ключевая ставка. Экстренное повышение КС приведет к росту ставки до ~15% в 2022 году и увеличит процентную нагрузку, но у HH есть запас прочности. Кредит предполагает равномерное погашение тела долга и процентов и выплата остатков в конце срока.

Облигации, торгующиеся на Мосбирже, погашаются 11 декабря 2023 года. Сумма долга 4 млрд руб., ставка 6.45%, что довольно низко в настоящее время.

HH стабильно генерирует положительный денежный поток от операционной деятельности и FCF. Специфика бизнеса не требует высоких капитальных затрат. В 2021 году FCF вырос в 2.8х и составил 8.4 млрд руб.

Структура акционеров

Риски

  • Уход международных работодателей с рынка РФ, которые были клиентами HH
  • Продажа акций компании со стороны Goldman Sachs, что, вероятно, будет являться нарушением ковенанты в кредитной линии ВТБ и тогда ВТБ вправе потребовать досрочного погашения

Почему вероятно: изначально ковенанта предполагала, что право на досрочное погашение кредитной линии возникает в случае, если совокупная доля GS и Эльбруса станет меньше 50%. В результате IPO и SPO совокупная доля уменьшилась сначала до 42%, а затем до 40.6%, но ковенанта пока не срабатывала. Возможно, что ВТБ давал дополнительное согласие на это.

  • Удержание КС на высоком уровне более продолжительное время, что приведет к росту процентной нагрузки

 

 

Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny

Аналитик рынка облигаций

Виктор Низов
Виктор Низов