• 92.65 %
    Ср. цена открытия
    07.06.2022
    1.46%
  • 93.4 %
    Текущая цена
    Сейчас
  • Рекомендация
    BUY

Характеристики при покупке

  • Котировка
    92.65%
  • Цена
    926.5руб
  • НКД
    3.51 руб
  • Купон
    9.15 %
  • Дюрация
    2
  • Доходность к погашению
    13.69 %
  • Потенциал роста цены
    2.51 %
  • Ожидаемая доходность
    13.69% + 2.51%

Характеристики сегодня

  • Котировка
    93.4 %
  • Цена
    934 руб
  • НКД
    10.03 руб
  • Купон
    9.15 %
  • Дюрация
    1.9
  • Доходность к погашению
    13.34 %
  • Потенциал роста цены
    0.66 %
  • Ожидаемая доходность
    13.34% + 0.66%
Дата выплаты Купон, % Купон, руб Погашение, руб Амортизация (если есть)
24.08.2022
9.15
22.81
-
-
23.11.2022
9.15
22.81
-
-
22.02.2023
9.15
22.81
-
-
24.05.2023
9.15
22.81
-
-
23.08.2023
9.15
22.81
-
-
22.11.2023
9.15
22.81
-
-
21.02.2024
9.15
22.81
-
-
22.05.2024
9.15
22.81
-
-
21.08.2024
9.15
22.81
1000
-

Резюме

Самолет — крупный застройщик на рынке Московской области и Новой Москвы. Большая часть проектов реализуется в рамках комплексной застройки. 

ТОП-2 застройщик по объему текущего строительства в РФ  — 2.9 млн кв. м. в работе на июнь 2022. И #1 в Московской области — доля 16%.

Основная идея в том, что облигации девелоперов отстали от корпоративных бумаг других секторов из-за рисков падения спроса и роста себестоимости на фоне удорожания стройматериалов и сломанной логистики. Также есть невысокая зависимость от импортных поставщиков. 

Портфель ипотечных кредитов в апреле сократился на 0.2% м/м. Мы считаем, что при дальнейшем снижении ключевой ставки к 9-10%, ставку по льготной ипотеке снизят до 7% (какой она была до всех событий). Сектор стройки важен для восстановления экономической активности, поэтому он активно поддерживается государством. 

Отчасти снижение портфеля ипотеки в апреле связано с тем, что на фоне начавшийся паники в конце февраля и в марте, население активно скупало недвижимость, чтобы сохранить свои деньги от обесценения рубля. Поэтому сработал сильный отложенный спрос и на этом фоне в апреле портфель сократился. За этот аргумент говорят продажи первичной недвижимости Самолета в 1к22, которые выросли на 128% г/г до 44.9 млрд руб., а денежные поступления увеличились на 110% г/г и составили 39.6 млрд руб.

Возвращение льготной ипотеки до 7% будет стимулировать спрос, что положительно для Самолета, т.к. у него довольно высокая доля ипотеки в заключенных контрактах — 75.9% по итогам 1к22. 

В результате это приведет к сужению спредов к ОФЗ до среднегодовых значений в 2021 (230-250 б.п., спред  на 07.06.2022 — 380 б.п.) и росту цены облигаций. 

Доля в портфеле 7%.

Финансовые результаты Самолета

Группа показала сильные результаты в 2021 году:

  • Выручка выросла на 55% г/г до 93 млрд руб.
  • EBITDA выросла на 99% г/г до 23.1 млрд руб.
  • Чистая прибыль выросла на 88% г/г до 8.4 млрд руб.

Долговая нагрузка на конец 2021

  • Чистый долг / EBITDA скорр. 5.6х
  • Чистый долг минус эскроу счета / EBITDA скорр. — (-0.4х), т.к. на эскроу счетах накопилось 137.6 млрд. руб. 
  • Чистый корпоративный долг (без учета проектного финансирования и денег на эскроу) / EBITDA скорр. — 2.4х

При оценке долговой нагрузки девелоперов правильнее всего смотреть на 3 показатель, т.к. он учитывает корпоративный долг без проектного финансирования и не учитывает деньги на эскроу. В этом коэффициенте схлопывается квазидолг (ПФ) с квазикэшем (эскроу-счета). 

Весь долг номинирован в рублях, поэтому валютный риск отсутствует. 50% кредитного портфеля — плавающие ставки, что весной негативно отразилось на стоимости обслуживания процентов, т.к. КС поднимали до 20%. Но на средневзвешенную ставку по кредитному портфелю это повлияло не сильно, т.к. у Самолета высокое покрытие проектного финансирования деньгами на эскроу-счетах — 1.8х. Благодаря такому покрытию ставка по ПФ находится на низком уровне в диапазоне 0.1-2%, а доля ПФ в кредитном портфеле 56%. 

Свободный денежный поток находится в отрицательной зоне из-за сильного роста портфеля проектов. 

Риски

  • Падение и стагнация спроса из-за снижения реальных располагаемых доходов населения.
  • Стагнация и снижение цен на недвижимость из-за падения спроса.
  • Снижение рентабельности из-за роста себестоимости, которая вызвана удорожанием строй. материалов и логистических издержек.
  • Проблемы с импортными комплектующими.

 

 

Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny

Аналитик рынка облигаций

Виктор Низов
Виктор Низов