• 81.7 %
    Ср. цена открытия
    20.05.2022
    17.51%
  • 94.45 %
    Текущая цена
    Сейчас
  • Рекомендация
    HOLD

Характеристики при покупке

  • Котировка
    81.7%
  • Цена
    817руб
  • НКД
    4.82 руб
  • Купон
    8 %
  • Дюрация
    2.8
  • Доходность к погашению
    16.2 %
  • Потенциал роста цены
    9.55 %
  • Ожидаемая доходность
    16.2% + 9.55%

Характеристики сегодня

  • Котировка
    94.45 %
  • Цена
    944.5 руб
  • НКД
    3.29 руб
  • Купон
    8 %
  • Дюрация
    2.7
  • Доходность к погашению
    10.61 %
  • Потенциал роста цены
    -2.42 %
  • Ожидаемая доходность
    10.61% - 2.42%
Дата выплаты Купон, % Купон, руб Погашение, руб Амортизация (если есть)
01.06.2022
8
6.79
-
-
01.07.2022
8
6.58
-
-
01.08.2022
8
6.79
-
-
01.09.2022
8
6.79
-
-
03.10.2022
8
6.58
-
-
01.11.2022
8
6.79
-
-
01.12.2022
8
6.58
-
-
09.01.2023
8
6.79
-
-
01.02.2023
8
6.79
-
-
01.03.2023
8
6.14
-
-
03.04.2023
8
6.79
-
-
02.05.2023
8
6.58
-
-
01.06.2023
8
6.79
-
-
03.07.2023
8
6.58
-
-
01.08.2023
8
6.79
-
-
01.09.2023
8
6.79
-
-
02.10.2023
8
6.58
-
-
01.11.2023
8
6.79
-
-
01.12.2023
8
6.58
-
-

Резюме

СФО ВТБ РКС-1 — это облигации с залоговым обеспечением пула потребительских кредитов банка ВТБ. 

Из отчета инвесторам от 04.05.2022:

  • кол-во кредитов — 81 667 шт.
  • средний размер кредита — 511 тыс. руб. 
  • средняя ставка — 13.7%
  • срок до погашения — 37 мес.
  • объем залогового обеспечения — 47.4 млрд руб. (объем выпуска облигаций — 35 млрд руб., коэффициент достаточности залогового обеспечения 1.35х)

Как выглядит схема сделки

Специализированное финансовое общество ВТБ РКС-1 через договора уступки прав требований выкупает потребкредиты у банка ВТБ. Эти кредиты являются обеспечением облигаций, выпущенных СФО ВТБ РКС-1. Заемщики платят по кредитам и часть этих платежей направляется на выплату купонов по облигациям: сейчас средневзвешенная ставка по кредитам 13.7% (на 31.03.22), а купон по облигациям 8%. Процентная маржа — 5.7%.

У кредитного портфеля, которым является залоговым обеспечением, есть требования, несоблюдение которых может повлечь начало амортизации. Одним из таких требований является доля дефолтных кредитов, которая не должна превышать 2% в течении 3-ех мес. от всех кредитов в портфеле. Если эта ковенанта нарушается, то включатся плановая амортизация раньше окончания револьверного периода (об этом чуть ниже). ВТБ не заинтересован в том, чтобы амортизация началась раньше окончания этого периода, потому что ему необходимо отбивать затраты на создание этой сделки секьюритизации, поэтому он выкупает обратно дефолтные кредиты, и кредиты, не соответствующие другим требованиям. Таким образом поддерживается необходимая доля плохих кредитов на балансе СФО ВТБ РКС-1. Вместо плохих кредитов, СФО ВТБ РКС-1 закупает новые. Это возможно делать, пока идет револьверный период.

Кроме ковенанты о доле дефолтных кредитов, есть еще 10 ковенант, которые могут запустить плановую или ускоренную амортизацию.

У данной сделки есть залоговое обеспечение на 47.4 млрд руб., а размер всей сделки 35 млрд руб. Таким образом коэффициент достаточности залогового обеспечения равен 1.35х. Такое значение позволяет выдержать темп выхода в дефолт (CDR в %) на уровне ~35%. Из отчета от 04.05.22, CDR в % был равен 4.7%. 

Помимо залогового обеспечения, у СФО ВТБ РКС-1 есть резервный фонд в размере 1.6 млрд руб. (4.7% от размера портфеля).

Подробнее о револьверном периоде и схеме погашения

 

Револьверный период составляет 3 года. Выпуск разместили в июне 2021, поэтому осталось 2 года до июня 2024 года. Во время этого периода СФО ВТБ РКС-1 направляет часть платежей на выкуп доп. кредитов у банка ВТБ. В июле 2024 года начнется плановая амортизация выпуска (окончание 36 расчетного периода).

У выпуска есть возможность досрочного погашения в одну из следующих дат:

  • дата выплаты, приходящаяся на дату окончания 48 расчетного периода (01.07.2025)
  • дата выплаты, следующая за датой выплаты, в которую непогашенная номинальная стоимость облигаций стала меньше 25% от совокупной номинальной стоимости облигаций на дату начала размещения облигаций (в результате плановой амортизации, ожидаемый срок погашения ноябрь 2026 года) .

Таким образом, дюрация выпуска равна ~2.7-2.8 лет. 

Выводы

  • Выпуск облигаций на 35 млрд руб. обеспечен портфелем потребкредитов на 47.4 млрд руб.
  • Есть резервный фонд на 1.6 млрд руб.
  • Высокая процентная маржа (5.7%) между средневзвешенной ставкой по портфелю потребкредитов (13.7%) и купонной ставки по облигациям (8%).

 

Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny

Аналитик рынка облигаций

Виктор Низов
Виктор Низов