ВУШ 001Р-01

Мы продолжаем держать выпуск ВУШ 1Р1 в портфеле, который сейчас торгуется по 101.7 от номинала / 13.39% доходность к погашению. Спред к ОФЗ — 560 б.п. Считаем, что спред к ОФЗ может сузиться до <500 б.п. 

• Выручка выросла на 63% г/г до 3.2 млрд руб. благодаря росту выручки от шеринга самокатов на фоне увеличения их количества. 
• EBITDA снизилась на 3% г/г и составила почти 1.4 млрд руб. Рентабельность упала с 72 п.п. в 1п2021 до 43 п.п. в 1п2022. Падение рентабельности вызвано ростом операционных расходов на ремонт и тех. обслуживание, закупкой самокатов связанным сторонам (как мы понимаем, это закупка 2.5 тыс. самокатов, поставленных в Лиссабон в начале 2022 года) и увеличением расходов на оплату труда. 
• При этом рентабельность находится на целевом уровне менеджмента компании. Перед выпуском облигаций, они говорили, что ожидают падение рентабельности EBITDA до 40% по итогам 2022 года из-за роста конкуренции на рынке и роста расходов.
• Чистая прибыль составила 0.4 млрд руб. (-64% г/г) из-за роста финансовых расходов на фоне роста совокупного долга. 
• Чистый долг с начала года вырос на 39% и составил 3.2 млрд руб. (вкл. арендные об-ва).
• ND/EBITDA вырос до 1.3х с 0.9х на начало года. Рост долговой нагрузки идёт в рамках нашего прогноза. По итогам 2022 ожидаем 1.4-1.5х.
• Компании удалось сильно улучшить график погашения долга путем рефинансирования кредитов.
• Краткосрочный долг (вкл. арендные об-ва) на 30.06.22 составил 150 млн руб. Денежные средства равнялись 500 млн руб. 
• Операционный денежный поток составил почти 1 млрд руб. (-22% г/г). 
• Свободный денежный поток остался в отрицательной области на фоне высоких кап. затрат на покупку и обновление парка самокатов — -610 млн руб.