Обновлено

Комментарий к закрытию

<p>Доходность сделки составила 6.6% (16.3% годовых), из которых 2.7% рост цены и 3.9% НКД.<br /> &nbsp;</p>

ЯТЭК представил отчетность по МСФО за 1П2022

В портфеле IA, мы держим выпуск ЯТЭК 1Р-2, который торгуется сейчас по 97.65 / 10.79% доходность к погашению. Спред к кривой ОФЗ — 313 б.п. Мы продолжаем держать бумагу в портфеле, ожидая, что спрос может сузиться ниже 300 б.п., т.к. первый выпуск торгуется с премией ~200 б.п.

  • Выручка выросла до 4.5 млрд руб. (+3%г/г). Компания добывает и обеспечивает газом 80% Якутии и 100% г. Якутска. Рынок сбыта - стабильный. Цены на услуги компании индексируются правительством. Поэтому, это нормально, что компания не растет по фин. результатам. 
  • Операционные расходы выросли до 2.5 млрд руб. (+1% г/г), в основном за счёт увеличения НДПИ. Доля операционных расходов в выручке сохранилась практически на прежнем уровне — 56% (-1 п.п.). Расходы на персонал продолжили сокращаться, что говорит о том, что компания продолжает заниматься сокращениями для поддержания рентабельности по EBITDA в диапазоне 45-50%.
  • EBITDA составила 2.2 млрд руб. (+7%г/г) на фоне более сильного роста выручки над операционными расходами. Рентабельность — 49% (+2 п.п.).
  • Чистая прибыль выросла до 1.3 млрд руб. (+24% г/г) благодаря росту EBITDA и увеличению финансовых доходов.
  • FCF вырос в 4.4 раза г/г до 1.8 млрд руб. благодаря росту CFO на 96% г/г и более низким капитальным затратам. 
  • Чистый долг / EBITDA вырос до 2.9х против 2.7х на конец 2021 года на фоне роста чистого долга на 12% с начала года.
  • Ликвидность на высоком уровне: денежные средства на балансе — 2.7 млрд руб., а краткосрочный долг 1.7 млрд руб.

Резюме

Покупаем облигации ЯТЭК 1Р-2 по 94.85 / 12.40% доходность к погашению, что дает премию к ОФЗ в размере 469 б.п.

Выпуск ЯТЭК 1Р-1 торгуется с премией 256 б.п. к ОФЗ.

Исторически облигации компании торговались со спредом 230-300 б.п. и мы считаем, что второй выпуск имеет потенциал сужения спреда.

Преимущества

  • ЯТЭК – региональный игрок, практически монополист по добыче и поставке газа в Якутии. Обеспечивает 86% потребления газа Якутии и 100% г. Якутска.
  • 4 месторождения и лицензии на разработку и добычу на 7 участках. Доказанных запасов газа / конденсата / нефти хватит при текущем уровне добычи хватит на 65 / 140 / 180 лет соответственно.
  • Работа на стабильном рынке, без конкурентов. Крупным игрокам маленький размер рынка Якутии неинтересен, чтобы строить собственную газораспределительную сеть, т.к. сеть Якутии не подключена к единой системе газоснабжения. Поэтому компанию либо купят со временем, либо оставят работать на этом рынке.
  • Минимальные внешние риски. Движение цен, рыночная конкуренция, политика – остаются вне зоны влияния на компанию.
  • Высокая рентабельность EBITDA ~40%.

Риски

  • Рост долговой нагрузки по итогам 2021 до 2.7х (таргет компании не более 3.0х)
  • Инвестиционный проект Якутского СПГ, который при реализации окажет большую нагрузку на финансовое положение компании из-за высоких кап. затрат и трудной реализации. Статус проекта после 24.02 не понятен. В случае продолжения работы над проектом FCF уйдет в отрицательную зону, а долговая нагрузка вырастет.
  • Нерыночное ценообразование на услуги компании при рыночном ценообразовании издержек. Выручка зависит от погоды в Якутии (объемы) и тарифов сверху (цена). Для поддержания рентабельности компании приходится урезать OPEX, в основном за счет сокращения персонала.

Финансовые результаты

Долговая нагрузка

Чистый долг / EBITDA по итогам 2021 года равен 2.7х.

Весь долг номинирован в рублях. 80% долга представлено двумя выпусками облигаций: ЯТЭК 1Р-1 на 4 млрд руб. и ЯТЭК 1Р-2 на 5 млрд руб.

График погашения долга комфортный. На конец 2021 года денежные средства на балансе — 3.5 млрд руб., а краткосрочный долг — 1.6 млрд руб.

Если вы будете вовремя покупать и продавать облигации, вы можете зарабатывать на 2-3% больше, чем их доходность. Подробнее - стратегия Iron Arny

Аналитик рынка облигаций

Виктор Низов
Виктор Низов