Газпром — крупнейшая российская компания, добывающая газ. Экспорт — это самая маржинальная часть бизнеса, т.к. цены за рубежом обычно в несколько раз выше российских (российские цены каждый год индексируются на инфляцию и не зависят от рыночных факторов). Экспорт Газпрома в дальнее зарубежье снизился с 185 млрд куб. м в 2021 г. до 76 млрд куб. м в 2025 г. (-59%). Доля экспорта в ЕС в общем экспорте в дальнее зарубежье снизилась с 84% в 2021 г. до 22% в 2025 г.
Помимо основного бизнеса, у Газпрома есть дочки — из крупных публичных это Газпромнефть (95%)и Мосэнерго (53%).
Акции компании — ставка на рост рублевых цен на нефть (цены в контрактах с Китаем имеют в основном нефтяную привязку) и газ, а также рост поставок газа в Китай и мирный сценарий (в котором возможно восстановление поставок газа в Европу по работающим газопроводам). При этом ожидаем, что рублевые цены на нефть в 2026 г. будут оставаться на относительно низком уровне.
В мирном сценарии потенциал роста для Газпрома может быть выше, чем для других акций нефтегазового сектора (в сценарии роста экспорта газа в Европу потенциал роста к текущей цене на горизонте года может составить более 100%). Но пока ЕС не собирается восстанавливать поставки газа из России и планирует полностью отказаться от российских энергоносителей с 2028 г.
Мы базово продолжаем считать, что выплата дивидендов Газпрома по итогам 2025 г. остается под вопросом. По нашим расчетам, FCF Газпрома (265 млрд руб. за 9 мес. 2025 г.) все еще недостаточно для выплаты дивидендов. На горизонте года компания должна погасить долг в объеме около 1 трлн руб. Также в федеральный бюджет на 2026 г. не заложены дивиденды Газпрома.
В долгосрочной перспективе Газпром мог бы увеличить объем экспорта газа в Китай по Силе Сибири 2 (мощность — 50 млрд куб. м/год). В 2030-х гг. объем экспорта газа в дальнее зарубежье за счет проекта мог бы вырасти на 79% относительно 2025 г. Но пока контракт на строительство газопровода не подписан, и это потребует дополнительных инвестиций (вероятно, сумма инвестиций может составить 300 млрд руб./год).
