Газпром — крупнейшая российская компания, добывающая газ. Экспорт — это самая маржинальная часть бизнеса, т.к. цены за рубежом обычно в несколько раз выше российских (российские цены каждый год индексируются на инфляцию и не зависят от рыночных факторов). Экспорт Газпрома в дальнее зарубежье снизился с 185 млрд куб. м в 2021 г. до 70 млрд куб. м в 2023 г. (-62%).
Помимо основного бизнеса, у Газпрома есть дочки — из крупных публичных это Газпромнефть (95%)и Мосэнерго (53%).
Тезисы:
- Мы не считаем Газпром инвестиционно привлекательным, так как на горизонте 1-2 лет он потеряет значительную часть прибыли из-за снижения экспорта газа в Европу. Объем экспорта газа Газпрома в дальнее зарубежье снизился с 185 млрд куб. м в 2021 г. до 70 млрд куб. м в 2023 г. (-62%). Газпром сможет к 2030 г. только частично восстановить объемы экспорта после запуска новых газопроводов в Китай. Всего рост мощностей Силы Сибири-1 и запуск Силы Сибири-3 (с 2026 г.) и Силы Сибири-2 (с 2030 г.) поможет восстановить экспорт газа в дальнее зарубежье к 2030 г. до 120 млрд куб. м (65% от уровня 2021 г.).
- В мае 2024 г. СД Газпрома рекомендовал не платить дивиденды по итогам 2023 г., как мы и ожидали. Считаем, что это было рационально, т. к. Газпром получает отрицательный свободный денежный поток из-за потери европейского рынка, долговая нагрузка компании растет. В ближайшие годы также ожидаем, что FCF Газпрома будет отрицательным и компания, вероятно, не вернется к выплате дивидендов. Поэтому не считаем Газпром интересным для инвестиций. Коэффициент Чистый долг/скорректированный (приведенный) показатель EBITDA вырос с 1.1х на конец 2022 г. до 3.0х на конец 2023 г. По итогам 2024 г. коэффициент может вырасти до 3.9х (без выплат дивидендов).
