Газпром — крупнейшая российская компания, добывающая газ. Экспорт — это самая маржинальная часть бизнеса, т.к. цены за рубежом обычно в несколько раз выше российских (российские цены каждый год индексируются на инфляцию и не зависят от рыночных факторов). Экспорт Газпрома в дальнее зарубежье в 2022 г. снизился на 46% г/г, до 100.9 млрд куб. м.
Помимо основного бизнеса, у Газпрома есть дочки — из крупных публичных это Газпромнефть (95%)и Мосэнерго (53%).
Тезисы:
- Мы не считаем Газпром инвестиционно привлекательным, так как на горизонте 1-2 лет он потеряет значительную часть прибыли из-за снижения экспорта газа в Европу. В 2022 г. (к концу года) Газпром снизил экспорт газа в Европу на 2/3 г/г, ожидаем, что к концу 2023 г. Газпром постепенно снизит экспорт в Европу до нуля.
- Государство повысило НДПИ для Газпрома в 2022 г. на 1.2 трлн руб., в 2023-2025 гг. – на 0.6 трлн руб., что составляет существенную часть прибыли (НДПИ в 2022 г. составил около 50% чистой прибыли за 1П 2022 г.).
- Газпром увеличил капитальные вложения (для строительства инфраструктуры) на 2022-2023 гг. Таким образом, из-за снижения экспорта, надбавки НДПИ и капитальных расходов в 2024 г. у компании может не остаться положительного денежного потока (для выплаты дивидендов).