ВТБ — второй по размеру публичный банк вслед за Сбером. Специализируется на корпоративных клиентах и КИБ: основная доля депозитов (55%) и кредитов (67%) приходится на бизнес. Исторически банк показывает более слабый уровень процентной маржи, рентабельности капитала и роста кредитного портфеля, чем среднее по рынку. Торгуется со средним мультипликатором 0.49x P/BV последние 5 лет и это оправданно.
Тезисы:
1. Операционная эффективность банка хуже, чем по сектору. В текущей структуре фондирования и кредитования повышение ключевой ставки влияет более негативно на показатели ВТБ, чем у других публичных игроков;
2. Спекулятивно банк торгуется ниже будущей стоимости капитала, в 2024 году ожидается реализация двух одноразовых факторов, которые позволят обновить рекорд по чистой прибыли. Первое — реализация отложенного налогового актива от приобретения банка «Открытие» (в апреле признали). Второе — реализация замороженных активов;
3. Сейчас банк активно инвестирует деньгами и маржой в развитие новых направлений для привлечения бОльшего числа розничных клиентов, поэтому стоит ожидать давление на рентабельность бизнеса и дальше. К дивидендам банк планирует вернуться в 2026 году (хотя был озвучен план по выплатам уже по итогам 2024 года).
