ВТБ (MOEX: VTBR) — второй по размеру публичный банк вслед за Сбером. Специализируется на корпоративных клиентах и КИБ: основная доля депозитов (55%) и кредитов (67%) приходится на бизнес. Исторически банк показывает более слабый уровень процентной маржи, рентабельности капитала и роста кредитного портфеля, чем среднее по рынку. Торгуется со средним мультипликатором 0.49x P/BV последние 5 лет и это оправданно.
Инвесткейс:
Для финансирования программы ОСК будут необходимы дивидендные выплаты, и даже если банк будет испытывать проблемы с капиталом, будут допэмиссии. Бизнес ВТБ позволяет генерировать порядка 13-14% ROE, что дает нам как покупателям по 0.33 капитала отдачу около 40% в год, что остается интересным даже при новых размытиях в пределах х2 к текущему количеству акций. А дивидендный поток будет способствовать реализации целевой цены. Некритический для инвесткейса опцион на успех - в мирном сценарии ВТБ получит свои замороженные активы, что увеличит капитал и даст дополнительный апсайд.
