Лукойл владеет НПЗ в Европе (три завода в Италии, Румынии, Болгарии и 45%- доля в НПЗ в Нидерландах), на которых перерабатывается 18.5 млн тонн нефти (31.6% от общего объема нефтепереработки компании). Мы считаем, что есть большая вероятность, что европейские НПЗ Лукойла будут изъяты.
- Данные заводы находятся в недружественных странах. Поэтому есть высокая вероятность изъятия данных активов, если геополитический фон будет обостряться.
- ЕС планирует отказаться от российской нефти и нефтепродуктов. При этом, если страны Евросоюза конфискуют российские НПЗ, они смогут получать нефтепродукты, производимые на них из нероссийской нефти.
- У другой российской компании, которая владела существенными мощностями НПЗ в Европе – Роснефти, - уже конфисковали активы. Роснефти принадлежало три НПЗ в Германии суммарной мощностью переработки нефти до 12.8 млн т в год, что составляет более 12% мощностей Германии. Германия забрала эти заводы в доверительное управление на полгода, объяснив это угрозой безопасности энергоснабжения. Через полгода НПЗ могут быть национализированы ФРГ.
В нашей оценке мы учитываем будущее снижение нефтепереработки Лукойла в том числе за счет европейских НПЗ и не учитываем их работу с момента вступления в силу эмбарго ЕС. Есть высокая вероятность, что Лукойл будет вынужден продать эти активы, либо они будут изъяты.
В целом мы считаем, что у акций Лукойла остался небольшой потенциал роста на горизонте года с текущей цены (менее 15%). Совет директоров Лукойла рекомендовал дивиденды по итогам 2021 года и 9 мес. 2022 года. в размере 537 и 256 руб./акцию соответственно. При этом впереди в 2023 г. у Лукойла ожидаем снижение доходов и денежного потока из-за эмбарго и снижения экспорта нефти и нефтепродуктов. Также ожидаем, что в 2023 г. дивиденды будут ниже, чем в этом году, так как денежный поток снизится.
