На прошлой неделе компания опубликовала финансовые результаты по итогам 1 полугодия 2023 г., которые были ожидаемо слабыми. В прошлом посте мы говорили, что пик финансовых результатов компании был пройден из-за сильного падения цен на удобрения более, чем на 40-50% с локальных вершин. Мы по прежнему ожидаем, что компания в ближайшие 1.5 года будет показывать слабые результаты по сравнению с 2021-2022 гг.
Далее рассмотрим финансовые результаты компании по итогам 1 полугодия 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.
Ожидаемо слабые финансовые результаты
- На операционном уровне все в порядке, объем производства удобрений за 1 полугодие 2023 г. вырос на 4% г/г. до 5.6 млн т., а продажи снизились на 4% г/г до 5.5 млн т. Компания накапливает запасы для поставок в сезон на рынки Южной Америки и Азии. Это нейтральный момент для компании.
- Цены реализации удобрений, по нашим оценкам, упали на 26% кв/кв до 400 $/т. на фосфоросодержащие удобрения и на 15% кв/ка до 250 $/т.на азотосодержащие удобрения за 2 кв. 2023 г. Падение цен реализации — главная причина снижения доходов компании. Кроме этого, компания, по нашей оценке, поставляет удобрения с дисконтом к мировым ценам.
- Как итог: выручка компании снизилась на 36.8% г/г, до 212.8 млрд руб., а скорр. EBITDA - на 49.9% г/г, до 82.8 млрд руб. Ситуация похожа на Сегежу, когда компания операционно работает с нормальными объемами, но из-за падения мировых цен существенно падает ее прибыль.
- Совет директоров Фосагро рекомендовал внеочередному собранию акционеров утвердить дивидендные выплаты из расчета 126 рублей (див. доходность к текущей цене ~1.8%) на обыкновенную акцию по итогам 2 кв. 2023 г. Мы считаем, что дивиденды составят 669 руб. на акцию (9.3% див. доходности к текущей цене) по итогам 2023 г. и 537 руб. (7.5% див. доходности к текущей цене) по итогам 2024 г. В 2021 и 2022 г. дивиденд составил 885 и 1173 руб. соответственно.
Актуальный взгляд на компанию
В условиях сниженных цен на удобрения в 2023-24 гг. по сравнению с 2022 г. и с учетом введения экспортных пошлин на удобрения в размере 7% мы не считаем акции Фосагро интересными к покупке.
Без высоких цен на удобрения компании не удастся показывать столь впечатляющие результаты, как в 2022 г., и сохранять высокие дивидендные выплаты. Дивиденды по итогам 2 кв. 2023 г. (126 руб.) будут заметно ниже квартальных дивидендов за 2022 г. и 1 кв. 2023 г. (265-465 руб.).
