В этом посте мы посмотрим на единственного публичного представителя фэшн-ритейла на бирже — Henderson. Поговорим про результаты компании за 2025 год и 4 мес. 2026 года, про положение фэшн-ритейла в России и дадим наше мнение по компании.
Результаты за 2025 г. и начало 2026 года демонстрируют слабость потребительского спроса
В 2025 г. выручка Henderson выросла на 15% г/г до 24 млрд руб. За первые 4 мес. 2026 г. выручка Henderson выросла на 1.7% г/г до 8.3 млрд руб. Офлайн продажи за первые 4 мес. текущего года выросли на 7-8% г/г (по нашей оценке). Давление на общую динамику выручки компании оказывает снижение продажи через маркетплейсы из-за изменения ценовой политики Henderson.
Торговая площадь увеличилась на 20% г/г и на конец 2025 г. составила 68.7 тыс. кв.м. Сеть салонов Henderson на конец прошлого года насчитывала 170 салонов. За год было отрыто 11 салонов и обновлено 18 салонов. Новый формат, по словам менеджмента, предоставляет более широкий выбор товаров и позволяет сокращать расходы на 1 кв.м.
Валовая прибыль выросла на 14% г/г до 16 млрд руб., а валовая рентабельность снизилась на 0.5 п.п. до 67.7%.
EBITDA выросла лишь на 5% г/г до 8 млрд руб. Рентабельность по EBITDA снизилась на 3.1 п.п. до 34.4% от выручки.
Чистая прибыль снизилась на 25% г/г до 2.3 млрд руб. FCF составил -1 млрд руб. против 0.3 млрд руб. годом ранее.
Слабость потребительского спроса сказывается и на расходах на одежду
Рынок одежды и обуви в 2025 году вырос на 9% г/г, до 4.2 трлн рублей, а сегмент мужской одежды и обуви — на 8% г/г, до 1.0 трлн руб. Несмотря на то, что в денежном выражении рынок все еще находится в позитивной зоне, объем продаж в натуральном выражении в 2025 году сократился на 8–10%, по оценке экспертов из FCG.
В то же время онлайн продажи одежды и обуви в прошлом году выросли на 24% г/г до 2.6 трлн рублей, что на 15 п.п. выше темпа роста всего рынка одежды и обуви. Такое различие демонстрирует растущую популярность онлайн-каналов продаж и наличие более широкого выбора по доступным ценам на маркетплейсах.
Общее охлаждение спроса после перегрева, который был на фешен-рынке в 2022–2023 годах, уже привело к волне закрытий и оптимизаций. За 2025 год закрылись, например, Incity, Just Clothes, Face Code и другие бренды. Крупные игроки, включая Gloria Jeans и O’stin, сократили число магазинов. В 2026 году закрытия продолжаются: о проблемах, например, сообщил бренд Gate31.
По итогам 4 мес. 2026 г. расходы населения на одежду и обувь в офлайн сетях снизились на 4% г/г (данных по онлайн продажам еще нет, но мы оцениваем рост расходов населения на одежду и обувь в онлайн каналах в пределах 15-20% г/г).
По данным SberCIB, в 1 кв. 2026 г. доля расходов на одежду (в % от дохода) снизилась с 8.5% в 1 кв. 2025 г. до 8.4% в 1 кв. 2026 г., а чистая доля экономящих на покупке одежде увеличилась с 36.4% до 38.3% за тот же период.
По итогам текущего года, рост фэшн-рынка в России может составить 0-5% г/г в деньгах и -10-0% г/г в натуральном выражении в зависимости от ставок в экономике и уровне инфляции, считают аналитики из FCG.
Взгляд на компанию
Henderson остается лидером на рынке мужской одежды и работает с высокой рентабельностью (68% по валовой и 34% по EBITDA). Стратегия бизнеса до 2028 г. подразумевает обновление торговой сети, рост со 170 до 180 салонов и увеличение выручки в 2 раза по отношению к 2022 г.
При этом слабость потребительского спроса и переток трафика из офлайна в маркетплейсы могут оказывать давление на темп роста продаж Henderson. Мы ожидаем, что в 2026 г. рост выручки компании составит не более 10% г/г. Считаем, что ускоренный рост арендных расходов и ФОТа продолжит оказывать негативный эффект на операционную рентабельность компании в среднесрочной перспективе.
