НЛМК владеет иностранными заводами в Европе и Америке общей производительностью 2.5–3 млн т. в год или долей в размере ~14-17% от общего производства. Мы считаем, что есть большая вероятность продажи иностранных активов НЛМК.
- Данные заводы находятся в недружественных странах (Америка, Дания, Бельгия). Поэтому есть высокая вероятность изъятия данных активов, если геополитический фон будет обостряться.
- Кроме этого, другие крупные Европейские металлурги (Arcelormittal) пытаются любыми методами пролоббировать запрет на поставку Российский слябов в Европу. Санкции на российские слябы должны вступить в силу в октябре 2024 г. Без поставки российских слябов иностранные заводы НЛМК, по словам компании, не смогут нормально функционировать. Поэтому логично задуматься о продаже данных активов до начала действия санкций.
- Также у отечественных металлургов сложился устойчивый тренд на избавление от зарубежных активов. ТМК в марте 2019 г. также продала Американский дивизион за $1.2 млрд (~7 EBITDA 2018 г.)., в который входило 10 американских и 2 канадских завода. в Августе этого года Евраз начал вести процесс продажи активов Североамериканского дивизиона. Предварительно стоимость сделки оценивают в $700 млн или ~2.2 EBITDA 2021 г. При этом компания находится под санкциям Великобритании, в результате стоимость продажи может быть сильно ниже справедливой.
В нашей оценке мы не учитываем работу иностранных заводов НЛМК из-за большой неопределенности. Есть высокая вероятность приостановки данных активов или вынужденной продажи с большим дисконтом. НЛМК, по нашей оценке, наименее интересный металлург в секторе как раз из-за владения иностранными активами в недружественных странах.
В целом мы негативно смотрим на сектор металлургии на горизонте 1-2 лет из-за ожидаемой нами стагнации внутренних цен на г/к сталь и вероятного снижения экспортных цен на 5-10% с текущих уровней. Также мы ждем падения производства стали по итогам 2023 г. на ~17% по отношению к 2021 г. Кроме этого, низкий курс доллара к рублю на уровне 60 руб./$ продолжает давить на рентабельность металлургов. При текущем курсе доллара к рублю экспорт стали в Азию не выгоден.
