Сейчас одна из ключевых тем, связанных с Русагро – консолидация активов СолПро, благодаря которой компания займет лидерские позиции на масложировом рынке. В декабре Русагро приобрела у Россельхозбанка права требования к Солнечным продуктам на сумму 34,7 млрд руб. (более 80% долга СолПро), что увеличило долговую нагрузку компании до 3,37x Net Debt/EBITDA. Русагро стала основным кредитором СолПро и сейчас подает иски о банкротстве предприятий Группы.
Суть процедуры банкротства
Когда предприятие не в состоянии расплатиться с кредиторами, оно либо отдает свои активы для реализации на торгах в счет долга, либо, если это возможно, проходит специальные “реанимирующие” мероприятия для восстановления платежеспособности и дальнейшего погашения задолженности. Основной признак банкротства - обязательства по долгам просроченные более чем на 3 месяца. Подать иск о банкротстве в арбитражный суд может как сама компания, так и ее кредиторы.
Таким образом, когда суд принимает заявление о признании компании банкротом, она может пойти по двум путям:
В ходе процедуры наблюдения:
- обеспечивается сохранность имущества,
- оценивается финансовое состояние,
- созывается собрание кредиторов и принимается решение о дальнейшей судьбе компании: о проведении реабилитационных процедур с целью восстановления финансовой состоятельности или завершения процедуры банкротства.
Для завершения банкротства проводится конкурсное производство, цель которого – соразмерное удовлетворение требований кредиторов. Имущество выставляется на торги, после чего средства от реализации направляются на погашение долгов перед кредиторами в соизмеримых относительно общего долга долях.
Зачем Русагро банкротит СолПро?
Через процедуру банкротства Русагро проводит сделку по приобретению отдельных активов Солнечных продуктов при одновременной реализации других активов на торгах по банкротству. После признания предприятий СолПро банкротами, активы будут выставлены на торги, где Русагро сможет приобрести только необходимые ей активы с дисконтом, и при этом получить, как мажоритарный кредитор, большую часть средств с реализации активов СолПро.
По такой же схеме Русагро проводила поглощение активов компании Разгуляй в 2016 г.
Рассмотрим на простом примере, как это работает. Допустим активы гипотетического предприятия – банкрота оценены в 1000 руб.:
- перерабатывающий станок (400 руб.),
- масловыжималка (200 руб.),
- собственные поля с посевами подсолнуха (200 руб.),
- административное здание (200 руб.).
При этом долг составляет 1500 руб. Основной кредитор, который выкупил 80% долга (1200 руб.), хочет купить все активы кроме административного здания. Тогда потратив 2000 руб. (активы (400+200+200) + долг (1200)), компания получит cashback c торгов 800 руб. (80% стоимости активов) и останется в убытке на 1200 руб. Может показаться, что сделка невыгодна, однако при проведении подобных сделок компания оценивает, какой денежный поток будет давать приобретенный актив в ее руках. Если сделка при таком раскладе совершается, значит поглощающая компания ожидает, что актив будет прибыльным.
Говоря о Русагро, считаем приобретение долга СолПро оправданным, несмотря на высокий уровень долговой нагрузки (в результате покупки долга чистый долг увеличился на 39,2 млрд руб.). По результатам 2018 г. работа с СолПро делает РусАгро вторым крупнейшим маслопроизводителем: производство сырого масла выросло на 40% до 269 тыс. тонн, при этом продажи фасованного масла выросли в 5 раз - до 97 тыс. тонн. По нашим оценкам, консолидированный показатель EBITDA масложирового сегмента на конец 2019 г. достигнет 5,9 млрд руб. (+130% г/г), а на конец 2020 г. - 9,4 млрд руб. (+59% г/г).
