НЛМК: взгляд на компанию
Во второй половине апреля НЛМК опубликовал МСФО за 2024 г. Операционные показатели компания не раскрывает, что затрудняет анализ и прогнозирование результатов.
В этом посте кратко рассмотрим результаты компании и дадим наш взгляд на компанию и потенциальные выплаты дивидендов за 2024 г.
Финансовые результаты
• Выручка выросла на 5% г/г до 980 млрд руб. В течение года на выручке компании негативно сказывались снижение цен на сталь на внутреннем и глобальном рынках, а также снижение объемов потребления стали в России (особенно во втором полугодии)
• EBITDA снизилась на 6% г/г до 257 млрд руб. в результате снижения цен на сталь и роста операционных затрат из-за сохраняющегося инфляционного давления
• Свободный денежный поток снизился на 39% г/г до 84 млрд руб. из-за снижения EBITDA и существенного роста капитальных затрат во втором полугодии (кап. затраты в 2П24 выросли на 49% п/п до 69 млрд руб.)
• Чистая денежная позиция составила 71 млрд руб. на конец 2024 г. Коэффициент ЧД/EBITDA составил -0.3х
• Согласно дивидендной политике компания может распределить 100% свободного денежного потока на дивиденды, что составит 14 руб. на акцию за 2024 г. (промежуточные дивиденды в 2024 г. не выплачивались). Див. доходность к текущей цене — 11%
Взгляд на компанию
Высокая ключевая ставка оказывает негативный эффект на экономическую активность и потребление стали в России. В результате операционные и финансовые результаты сталеваров находятся под давлением.
У НЛМК, вероятно, сохраняется бóльшая доля экспорта, чем у других публичных сталеваров. Но конъюнктура на внешних рынках также остается негативной из-за слабого спроса со стороны ключевых потребителей и больших объемов экспорта китайской стали на внешние рынки.
На наш взгляд, существуют также несколько факторов, создающих риск для выплаты дивидендов за 2024:
• в 2П24 выросли займы связанным сторонам до 81 млрд руб. (31 млрд руб. на конец 1П24 и 31 млрд руб. на конец 2П23). Условия выдачи этих займов не раскрываются;
• НЛМК может пойти по пути ММК и отказаться от выплаты итоговых дивидендов несмотря на положительный FCF, сославшись на текущую негативную конъюнктуру на рынке стали.
Мы также отмечаем, что низкая информационная прозрачность компании и отсутствие комментариев менеджмента затрудняют прогнозирование результатов компании. В частности капитальные затраты в 2025 г. могут превысить текущие прогнозы, что в свою очередь окажет давление на FCF и потенциальные дивиденды.
