Новатэк – компания роста: бизнес инвестирует бóльшую часть денег на развитие. Поэтому EV/EBITDA компании имеет второе значение по размеру на рынке ~ 7,8x. В этой статье мы рассмотрим все основные проекты Новатэка и разберем, сколько компания получит прибавки к EBITDA в будущем.
Рынок радуется вводу новых заводов
Рост котировок компании – реакция рынка на новости о вводе новых мощностей или продаже долей в проектах. Ралли в акциях Новатэка в 2018-2019 гг. тому наглядное подтверждение.
График: ru.tradingview.com
Ряд инвесторов покупает Новатэк на 3-4 года вперед с идеей выхода новых проектов. Они существенно повлияют на объемы добычи, объемы синтеза нефтепродуктов и, как результат, на объемы продаж.
Обский СПГ запустят в конце 2022 г.
- Суммарная мощность проекта~ 4,8 млн т. СПГ в год.
- Запуск будет осуществляться в 3 линии, мощность каждой по 1,6 млн т.
- 4,8 млн т. в год ~ 6,62 млрд куб м газа.
EBITDA за год: 63,0 млрд руб. (+13,7% от LTM EBITDA Новатэка).
Пуск первой линии планируется в IVQ2022. Выход на полную мощность запланирован на IIIQ2023.
Этой идеи нет в рынке. Ее реализация ожидается в конце 2021 – начале 2022 г. на новостях о состоянии проекта.
Арктик СПГ-2 запустят в 2023 г.
- Это 3 очереди по производству СПГ мощностью 6,6 млн т. в год каждая.
- Ресурсная база – «Утреннее месторождение» на Гыдане. По своим объемам это на 20% больше, чем Ямал СПГ.
- Сроки: пуск 1-ой линии запланирован на 2023 г. с поэтапным вводом объекта в 2023-2025 гг.
Проект уже распродан на 40%. Владельцы долей:
Новатэк оставил себе 60% капитала.
По данным выше доля Новатэка в EBITDA проекта будет: 155,9 млрд руб. (+34,0% к текущей EBITDA компании за последние 12 месяцев.
Продажа доли проекта иностранным инвесторам уже отыграна. Проект повлияет на акции Новатэка в случае:
- Новостей по запуску около 2023 года
- Фактического запуска линий в указанные сроки
На проекте сейчас идет эксплуатационное бурение. Источник: novatek.ru
Арктик СПГ-1 запустят после 2025 г.
Проектная мощность: 19,8 млн т. Запуск в 3 производственные линии как и Арктик СПГ-2.
Сейчас проект находится на стадии формирования ресурсной базы. 27 декабря Арктик СПГ-1 выиграл аукцион на месторождение на Гыдане.
Сценарий 1. Новатэк продаст долю в 40% иностранным инвесторам
- Долю в 10% Арктик СПГ-2 продали за 308,6 млрд руб.
- Суммарно 40% продали. Стратегическая цель Новатэка – сохранять 60% от проекта за собой.
- Грубая прикидка: при реализации 40% компания получит ~1 234 млрд руб.
- Текущая капитализация Новатэка: ~3218 млрд руб.
- Потенциальный апсайд +38% при продаже доли как в схеме с Арктик СПГ-2.
EBITDA проекта: 155,9 млрд руб. (+34,0% к текущей EBITDA компании за последние 12 месяцев)
Сценарий 2. Новатэк сам достроит проект
При полном финансировании завода Новатэком EBTIDA проекта будет: 259,9 млрд руб. (+56,7% к текущей EBITDA компании за последние 12 месяцев)
Этой идеи нет в рыночной цене Новатэка, потому что он будет запущен после Арктик СПГ-2. Ориентир 2025 г.
Проекты дадут большой прирост в мощности
Суммарно только эти проекты дадут 44,4 млн т. СПГ в год при текущих 20,5 млн т. в год.
*в этом сценарии Арктик СПГ-1 не будет продавать доли иностранным инвесторам
В приросте к EBITDA проекты дадут:
+375 млрд руб. в год или +82% при продаже доли в Арктик СПГ-1 по схеме как в Арктик СПГ-2. При таком сценарии мультипликатор EV/EBITDA при текущей EV станет 4,0х.
+479 млрд руб. в год или +104,6% при полном финансировании Новатэка. При таком сценарии мультипликатор EV/EBITDA при текущей EV станет 3,6х.
Параллельно с реализацией проектов инвесторы ждут роста коэффициента дивидендных выплат. Новатэк сейчас платит «не менее 30% от чистой прибыли». Фактически выплата за 2018 г. была 39% от чистой прибыли по МСФО.
При текущих показателях рост выплат практически не даст прироста акциям. При реализации новых проектов новый уровень див. выплат станет толчком для переоценки.
Справка по нашим расчетам:
1 тонна СПГ - это примерно 1,38 тыс. м³ природного газа.
1 тыс. м³ СПГ – 11,6 тыс .руб. Цена за тысячу кубометров взята за 3Q2019. Стоимость реализации СПГ снизилась по сравнению с пиковыми значениями 4Q2018 на 44%. Цена взята для консервативного прогноза по проектам.
Маржинальность по EBITDA СПГ-проектов Новатэка приблизительно ~82%.
