В 2022 г. Ozon доказал рынку, что его бизнес-модель рабочая. Третий квартал подряд (2-4 кв. 2022 г.) Ozon демонстрирует положительное значение EBITDA (напомним, до этого компания 20 лет была убыточной) и постепенно увеличивает показатель. Мы уже несколько раз за последние полгода освещали, за счет чего компании удается это делать и упоминали, что инвестируем в Ozon, несмотря на то, что компания торгуется в форме расписок. В этом посте мы актуализируем взгляд на компанию с учетом результатов за 4 кв. 2022 г.
По итогам 2022 г. рынок e-commerce вырос на 38% до 5.7 трлн руб. (по данным Data Insight). Ozon продолжал расти в два раза быстрее рынка — прирост GMV по итогам составил 86% г/г.
Уход западных брендов (сужение ассортимента в торговых центрах в 2022 г.) и рост цен в совокупности со снижением покупательской способности населения привело к тому, что люди теперь ищут более дешевой альтернативы на маркетплейсах. В то время как через маркетплейсы на освободившийся рынок стали приходить новые бренды. Таким образом, на фоне текущих событий ускорился тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн. Доля e-сommerce от всего непродовольственного ритейла в 2022 г. достигла 30% против 25% в 2021 г.
Основными бенефициарами этой тенденции в 2022 г. стали крупнейшие маркетплейсы (Wildberries и Ozon): играет роль популярность и универсальность (доступность различных товаров). Мы ожидаем, что данные тенденции будут актуальны и в 2023 г. Data Insight прогнозирует рост рынка на 30% в 2023 г.
Значение EBITDA Ozon в 4 кв. 2022 г. было положительным третий квартал подряд. Компании удалось выйти на положительную EBITDA и постепенно увеличивать показатель за счет увеличения валовой рентабельности и снижения расходов на логистику в % от GMV
- Валовая рентабельность Ozon в % от GMV в 4 кв. 2022 г. снизилась до 18.6% против 19.5% в 2-3 кв. 2022 г., что может быть связано с сезонностью, аналогично традиционному ритейлу (в 4 кв. ритейлеры обычно стимулируют продажи в высокий предпраздничный сезон скидками, что давит на маржу). Также это может быть обосновано отчасти сдержанным потребительским спросом. В 4 кв. 2022 г. мы наблюдали такой эффект у многих ритейлеров. Потребитель стал очень чувствительным к ценам (перешел на более дешевые марки товаров и товары со скидкой), в связи с чем ритейлерам приходится поддерживать трафик промо активностью, и это давит на рентабельность (вероятно, поставщики Ozon также вынуждены давать скидки).
При не менее показатель вырос относительно уровня прошлого года (в 4 кв. 2021 г. валовая рентабельность была на уровне 15.1%) в результате роста доходов от комиссий поставщиков (за размещение и доставку) и рекламной выручки (по мере роста конкуренции увеличилось количество селлеров готовых платить за рекламу). Подробнее об этом было в нашем предыдущем посте. (https://t.me/InvestHeroes/4088)
- Что касается логистики, по мере масштабирования бизнеса ее эффективность растет в связи с увеличением загрузки мощностей (по мере роста поставщиков, растёт заполняемость складов) и ростом плотности заказов. Расходы на логистику в % от GMV снижаются. Также по мере роста бизнеса снижаются в % от GMV расходы на маркетинг и пр. операционные расходы. В 4 кв. 2022 г. общие операционные расходы в % от GMV снизились до 20% против 28% в 4 кв. 2021 г.
Подытожим: Тренд на переход потребителей из офлайна в онлайн будет сохраняться (рынок e-commerce продолжит расти двухзначными темпами), и Ozon, как мы ждем, будет оставаться одним из основных бенефициаров. По мере дальнейшего масштабирования бизнеса EBITDA Ozon будет продолжать расти и выходить на более значимый уровень. Основной драйвер для акций Ozon – рост бизнеса, и не предполагается, что компания будет платить дивиденды в ближайшие годы (на расписки их сейчас технически не получилось бы платить). Также у Ozon нет аналогов среди публичных игроков на российском рынке, что в том числе делает его привлекательным активом для инвесторов, несмотря на то, что компания зарегистрирована за рубежом.
