На прошлой неделе, 26 октября, Лукойл рекомендовал промежуточные дивиденды на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), всего около 309 млрд руб. Рекомендация дивидендов состоялась, как мы и ожидали. При этом рекомендованные дивиденды за 9 мес. 2023 г. были ниже нашего прогноза и ниже, чем консенсус-прогноз (547 руб./акцию). В посте рассмотрим подробнее, с чем это было связано и какие могут быть дивиденды по итогам года.
— По див. политике Лукойл платит дивиденды из скорректированного свободного денежного потока по полугодиям
По дивидендной политике Лукойла общая сумма дивидендов за год должна составлять не менее 100% скорректированного свободного денежного потока (FCF). Скорректированный FCF определяется как чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, за вычетом капитальных затрат, выплаченных процентов, погашения обязательств аренды, а также расходов на покупку акций компании. Компания может учитывать при расчете FCF для дивидендов и погашение тела долга в том числе, как она делала это в 2022 году.
В пресс-релизе Лукойл сообщил, что дивиденды рекомендованы "по результатам девяти месяцев 2023 г". Но фактически компания рекомендует промежуточные дивиденды по результатам МСФО за полугодие, в соответствии с дивидендной политикой.
— Лукойл мог направить больше средств за полугодие на погашение долга, аренды и на капитальные расходы или заплатить менее 100% скорректированного FCF
В отчетности по МСФО за 1П 2023 г. Лукойл опубликовал отчет о движении денежных средств в сокращенном виде и раскрыл чистый денежный поток от операционной деятельности, но не раскрыл капитальные расходы, расходы на погашение долга и аренды.
Видимо, в 1П 2023 г. Лукойл направил больше средств на погашение долга, аренды и капитальные расходы. Общая сумма долга Лукойла снизилась с 758 млрд руб. на конец 2021 г. до 388 млрд руб. на конец 1П 2023 г. (на 370 млрд руб.). Но неизвестно, какая сумма была погашена в 2022 г., а какая в 1П 2023 г. (т. к. Лукойл не отчитывался за 2022 г.). У Лукойла уже отрицательный чистый долг за 1П 2023 г. (-632 млрд руб.), и компания погасила долг быстрее, чем планировала ранее, в 2021 г. Так что она могла учесть это при расчете FCF за 1П для выплаты дивидендов.
Есть также вариант, что Совет директоров решил направлять на дивиденды менее 100% скорректированного денежного потока с учетом планируемого выкупа акций у нерезидентов. Ранее, в августе, Лукойл заявил о том, что может выкупить у нерезидентов 25% акций компании, но до сих пор не получил разрешение на выкуп. На выкуп 25% акций с 50% дисконтом потребуется около 570 млрд руб. (55% денежных средств компании на конец 1П 2023 г.). Тогда это создает риски и для следующей выплаты, по итогам года
Вывод
Лукойл рекомендовал дивиденды по итогам 9 мес. 2023 г. на уровне 447 руб./акцию (6% доходности к текущей цене), что было ниже ожиданий, и возможно связано с учетом в расчете FCF для выплаты дивидендов суммы погашения долга. При этом у Лукойла уже отрицательный чистый долг (-632 млрд руб.). Также возможно, что на промежуточные дивиденды было направлено менее 100% скорректированного свободного денежного потока (но по итогам года Лукойл должен направить на дивиденды 100% этой суммы).
Если Лукойл продолжит погашать долг теми же темпами, то дивиденды по итогам 2023 г. могут составить 793 руб./акцию (11% доходности к текущей цене). А если компания не будет гасить долг, так как он был погашен досрочно, то дивиденды составят 1049 руб./акцию (15% доходности к текущей цене). При этом если Лукойл выкупит акции у нерезидентов, он может вычесть сумму на выкуп из дивидендной базы.
