Мосбиржа является стабильной голубой фишкой, приносившей инвесторам 6-9% дивидендной доходности в 2017-2020 гг. По итогам 2021 г. компания отменила выплату.
Бизнес Мосбиржи генерирует высокий денежный поток, несмотря на снижение оборотов торгов из-за блокировки нерезидентов.
Тем не менее компания не возвращается к выплатам, это связано с ее внутренними нормативами. Подробнее о причине, почему Мосбиржа не платит дивиденды и о том, когда начнет, читайте далее в посте
Невыплата по дивидендам не связана с проблемами с доходами (EBITDA за 9 мес. 2022 выросла на 24% г/г)
После февральских событий доступ к торгам нерезидентов был закрыт, из-за чего снижение объема торгов на бирже составило от 10 до 50% на различных рынках. На этом фоне компания потеряла часть комиссионных доходов.
Но Мосбиржа предпринимает меры по изменению структуры тарифов в пользу поставщиков ликвидности (маркетмейкеров), то есть снижает для них комиссию и повышает для других участников торгов. Такая мера реализована на рынках акций, валютном и рынке деривативов, что успешно позволяет компенсировать падение объемов торгов (к примеру, комиссионные доходы на рынке деривативов за 3 кв. 2022 снизились всего на 15% г/г, по сравнению с падением объемов на 41% г/г).
Дивиденды не выплачиваются из-за высоких клиентских остатков на счетах НКЦ, что приводит к нарушению внутренних нормативов по капиталу
После различных ограничений на переводы, расчеты и взаимодействие с иностранными финансовыми контрагентами многие банки стали хранить валютные сбережения в НКЦ. В том числе средства полученные от расчетов за нефть и газ.
Большинство этих денег было конвертировано в юань, и на счетах НКЦ образовалось огромное количество клиентских остатков. Насколько именно выросли остатки, Мосбиржа не раскрывает (по требованию ЦБ), но по последним данным на 1 кв. 2022 клиентские остатки выросли в 3.2 раза по сравнению с концом 2021 года. Из-за такого роста остатков капитала НКЦ недостаточно для соответствия внутренним нормативам, поэтому компания отменила выплату.
По нашим расчетам, выплата дивидендов может быть возобновлена не ранее конца 2023 года
Доля чистой прибыли НКЦ в структуре общей прибыли группы составляет около 70% (2019-2020 гг.), где практически все процентные доходы группы идут через НКЦ. С резким ростом остатков Мосбиржа получает высокие процентные доходы (но не со всего объема остатков, так как валютные средства не удается размещать по соответствующим ставкам в полной мере).
В итоге по накопленной чистой прибыли в НКЦ мы считаем, что внутренние нормативы капитала придут в норму не ранее конца 2023 г. при относительной нормализации остатков и без изменений в регулировании от ЦБ. При этом компания будет накапливать доходы внутри группы, которые в будущем могли бы пойти на расширение, M&A или дополнительные дивиденды.
