Итак, мы имеем дело с евробондами. Нам, как инвесторам, важно понимать фундаментальные предпосылки ценобразования таких инструментов, чтобы правильно купить хороший актив.
Теория вопроса
Что влияет на цену и доходность евробондов?
Все решают спрос и предложение:
Условно, участников рынка можно поделить на резидентов и нерезидентов. Для них мотивация купить российскую еврооблигацию может отличаться. Все они стараются максимизировать доходность из текущей ситуации.
Характеристики RUS-28
Рассмотрев теорию, перейдем к разбору нашей RUS-28. Российская еврооблигация с погашением в 2028 году имеет следующие параметры:
Мы видим, что бумага с длинной дюрацией имеет размер купона примерно на уровне 63$ с периодичностью выплат 2 раза в год.
Выплаты во время кризиса 2008-2009 гг.
Выплаты во время геополитических напряженностей 2014 г.
История купонных выплат показывает, что по бумаге стабильно выплачивался купон в полной мере даже в моменты кризиса. Высокий купон вкупе с постоянными выплатами делают бумагу особенно привлекательной в глазах инвесторов.
Динамика RUS-28 в 2019 г.
С технической частью разобрались. Но как же вела себя бумага последний год?
С начала года бумага прибавила +6,1% только в курсовой стоимости. А что нам покажет график доллара?
А доллар упал на 6,8% за указанный период. Мы видим, что котировки не зависят друг от друга (случайные колебания, зачастую, разнонаправленные).
Видно, что по росту/падению курса доллара сложно предсказать стоимость RUS-28. Но этот график показывает, что в июне был самый низкий доллар за период. Хорошая возможность для входа!
Если по бумаге не платился бы купон, резиденты потеряли бы на переводе из долларов в рубли. Для нерезидентов бумага оставалась бы привлекательна.
Всего, доход от RUS-28 за почти 11 месяцев составил 199,7$ или ~12,46% от суммы покупки в начале года. Это привлекательно для нерезидентов.
В рублевом выражении при курсе доллара 63,98 руб./$ прибыль по бумаге составила бы 5 326 рублей. Та часть дохода, которая получилась от роста стоимости облигации была «съедена» падением доллара. При падении доллара (доходность была бы отрицательна) спасли купон и НКД.
|
НКД |
Купон |
Рост котировки |
Итого рост, $ |
Итого, руб. |
|
+37,7 |
63$ |
+99$ |
199,7$ |
5 326 |
Кажется, что это невыгодно для российских инвесторов – брать такую бумагу в портфель. Ждешь прибыли в рублях, а ее почти нет.
В сущности, привлекательность бумаги обоснована ожиданиями дальнейшего понижения ставки со стороны ЦБ, а также, ожиданиями грядущей рецессии.
Используя данные прошлых кризисов, можно сказать, что в кризис рубль рухнет. Инвестор сможет заработать на снижении ставки (+длинная дюрация мультиплицирует этот эффект), получать купоны (текущая купонная доходность в районе 7,5%, доходность к погашению 3,42%), и слабый рубль даст возможность заработать
Но у бумаги, также, существуют риски. Самый большой из них – потенциально большие просадки бумаги во время сильных движений из-за длинной дюрации.
Итак, RUS-28 – интересная облигация: евробонд в валюте (долларе) – хороший хэдж снижения рубля.
