Полиметалл владеет месторождениями в Казахстане и России. Производства золота в Казахстане составляет 565-570 тыс. унц. (~34% от общего производства), а сами активы генерирует ~38-40% EBITDA компании. Недавно появилась новость о том, что Полиметалл рассматривает продажу российских активов. Мы считаем, что если будет продажа активов, то она будет с большим дисконтом. В качестве примера, можно рассмотреть сделку о продаже РФ активов Kinross за $340 млн, что эквивалентно ~40% EBITDA месторождений.
Мы ожидаем, что FTM EBITDA РФ дивизиона составит 40.6 млрд руб. при условии цен на золото на уровне 1700 $/унц., на серебро – 19 $/унц и курса доллара к рублю – 60 руб./$. В таком случае цена продажи, по нашей оценки, может составить от 20 до 60 млрд руб. (0.5-1.5x FTM EBITDA).
В результате этой продажи производство компании может сократиться в ~3 раза. Логично теперь оценивать Полиметалл только по Казахстанскому дивизиону, а также скорректировать чистый долг на величину денежных средств от продажи актива.
В целом, мы не считаем Полиметалл интересным активом из-за большой неопределенности, а именно возможной продажи российских активов с большим дисконтом из-за их токсичности. Кроме этого, по заявлению IR Полиметалла, обязательный выкуп акций у несогласных акционеров законодательством Великобритании, где зарегистрирован Полиметалл, не предусмотрен. Также присутствует риск делистинга компании с Мосбиржи. У компании не будет необходимости в листинге на Мосбирже, так как фактически компания не будет владеть российскими активами.
