Сегодня совет директоров Распадской обсудил допэмиссию и цену размещения акций, новостей ждем завтра утром. На что важно смотреть:
- цена допэмиссии
- размер допэмисии
- какие активы получает Распадская
Распадская может объявить допэмиссию по любой цене - нам важно, что она получит взамен проданных акций. Наш базовый сценарий - в ходе допэмиссии в обмен на акции Распадская получит Сибуглемет. Его EBITDA составляет по оценкам в СМИ 300-400$ млн (от 50 до 70% EBITDA Распадской). Не забываем, что на нем висит долг в 2.5$ млрд.
Если компания продаст свои акции даже по очень высокой оценке, но в обмен получит компанию-банкрота, это негативно скажется на её стоимости.
Если Сибуглемет будет оцениваться по 6.25 EV/EBITDA (по нашему сценарию), то цена акции Распадской в целях допэмиссии должна составить 344р и будет выпущено 474 млн акций (+67% к текущему объему). Однако это не значит, что миноритарии смогут продать по такой цене свои акции - мы ожидаем, что рыночная оценка Распадской останется ниже 200р/акцию даже при переоценке по более высокому, чем текущий, мультипликатору, так как новый актив обладает не только большей EBITDA, но и значительным долгом.
Выкуп акций в случае допэмиссии
Миноритарии смогут предъявить свои акции к выкупу по цене не ниже рыночной стоимости, которая будет определена оценщиком без учета эффекта, который повлекла за собой допэмиссия. Минимум это будет средневзвешенная за 6 месяцев (это 129.5 руб сейчас).
Почему присоединение Сибуглемета - позитив?
Это шаг к тому, чтобы превратить Распадскую в глобального игрока на рынке коксующегося угля, что приведет к переоценке по более высокому мультипликатору. Глобальные игроки торгуются по 4.5-8х EV/EBITDA. Таким образом, мы рассчитываем на переоценку "национального угольного чемпиона" хотя бы в 6х EV/EBITDA, что будет соответствовать 192р/акцию по нашему сценарию.
