Северсталь традиционно одна из первых публикует финансовые результаты по МСФО. Мы ожидали слабых финансовых результатов в 4 кв. 2025 г., но рентабельность EBITDA оказалась умеренно хуже наших ожиданий. В этом посте кратко рассмотрим итоги года и дадим наш актуальный взгляд на компанию.
Операционные и финансовые результаты за 2025 г.
• Продажи металлопродукции выросли на 4% г/г до 11.2 млн т за счет роста выплавки стали: полуфабрикаты (чугун и слябы) выросли почти 2.5 раза до 1.2 млн т; коммерческая сталь -5% г/г до 4.5 млн т на фоне снижения спроса на металлопродукцию в РФ; продукция с ВДС -1% г/г до 5.6 млн т из-за падения спроса на трубы большого диаметра на фоне переноса инвестпроектов в нефтегазовой отрасли из-за высокой ключевой ставки
• Выручка снизилась на 14% г/г до 713 млрд руб. из-за падения средних цен реализации и увеличения доли полуфабрикатов в продажах
• EBITDA снизилась на 42% г/г до 138 млрд руб. вслед за выручкой, инфляцией расходов и более низкой маржинальности полуфабрикатов. В течение трех кварталов 2025 г. рентабельность по EBITDA была на уровне 20-22%, но в 4 кв. снизилась до многолетних минимумов и составила 14% (-9 п.п. г/г). Таким образом, рентабельность по году составила 19%.
• Свободный денежный поток был отрицательным и составил -30 млрд руб. (против 97 млрд руб. в 2024 г.) из-за снижения EBITDA и масштабной инвестпрограммы. Совет директоров ожидаемо принял решение не выплачивать дивиденды за 4 кв. 2025 г.
• Чистый долг составил 22 млрд руб. (против чистой денежной позиции в размере 20 млрд руб. на конец 2024 г.). Коэффициент Чистый долг/EBITDA LTM — 0.16х (против -0.08х на конец 2024 г.)
Взгляд на компанию
В течение 2025 г. финансовые результаты компании были под давлением из-за снижения спроса на сталь в результате охлаждения экономики на фоне высокой ключевой ставки. По оценкам Северстали, потребление стали в РФ снизилось на ~14% г/г, что привело к снижению цен на металлопродукцию.
Несмотря на постепенное смягчение ДКП, Северсталь ожидает дальнейшего снижения спроса на сталь в 2026 г. из-за инерции экономики. Ранее мы также отмечали (https://t.me/InvestHeroes/5446), что есть риск того, что восстановление отрасли откладывается на 2027 г.
Капитальные затраты в 2026 г. останутся повышенными из-за реализации проектов «Стратегии 2028» : прогноз компании на 2026 г. — 147 млрд руб. против 173 млрд руб. в 2025 г. Поэтому Северсталь вряд ли вернется к выплате дивидендов в ближайшие кварталы. На нашем сайте (https://invest-heroes.ru/) мы разбирали какой эффект на оценку акций может оказать реализация стратегии.
В 4 кв. 2025 г. рентабельность Северстали оказалась умеренно хуже наших ожиданий. Учитывая, что Северсталь является наиболее эффективной и рентабельной компанией среди всех публичных сталелитейных компаний в мире, есть риск, что в ближайших отчетах ММК и НЛМК давление на рентабельность также превысит наши первоначальные ожидания. В результате мы по-прежнему сохраняем осторожный взгляд на акции сталеваров.
