Почему прибыль ВТБ в 2023 может быть рекордной?
Вчера ВТБ опубликовал результаты по итогам 5 месяцев 2023 г. Банк заработал 240.5 млрд руб., что уже составляет >70% от рекордного результата за 2021 г. Но являются ли результаты устойчивыми и чем объяснима такая прибыль, мы разберемся в этом посте.
Сектор вырос в масштабах, пока показатели приходят в норму
В 2022 году кредитование выросло на 12% и в 2023 г. кредитование продолжает расти в среднем на 12%, поэтому база для получения основных доходов выросла. После убыточного 2022 года сформировалось несколько основных факторов для отрасли, которые позволяют восстановить результаты в 2023 г. по сравнению с 2022 г.:
-кратное падение расходов на резервы на фоне снижения риска дефолта заемщиков;
-рост чистой процентной маржи из-за снижения процентных расходов после резкого повышения ключевой ставки в 2022 году. Как следствие растут чистые процентные доходы;
-снижение операционных расходов. В 2022 году многие банки приняли ряд мер по оптимизации расходов, и этот эффект с большой вероятностью останется в 2023 году.
Влияние этих факторов сейчас драйвит результаты банков (например ЧПМ Сбера за 1кв. 2023 составила 5.7% против 5.4% в рекордном 2021 году). То есть при стабильных показателях результаты банков могут быть выше рекордного 2021 года лишь за счет роста бизнеса.
Повторяющаяся прибыль ВТБ невысока
Если смотреть конкретно на ВТБ по итогам 5М 2023, то показатели стабилизируются, но их может быть недостаточно для достижения рекорда. ЧПМ ВТБ (3.1%) сейчас ниже докризисного уровня (3.8% в 2021 году), что позволило получить 297.3 млрд руб. чистых процентных доходов. Стоимость риска составила 0.9% против 0.7% в 2021 году. Отношение операционных расходов к доходам (CIR) на уровне 37.3% (к доходам до "прочих операционных") против 39.5% в 2021 г.
В итоге, если смотреть на результаты ВТБ без учета one-off элементов, то за 5М2023 чистая прибыль могла составить около 143 млрд руб. И по нашим оценкам, в 2023 году может составить около 333 млрд руб. с учетом Открытия и 275 млрд руб. без учета Открытия. То есть прибыль в 2023 году без учета Открытия и one-off элементов может быть ниже 2021 года. Из этого следует, что именно one-off элементы и покупка Открытия позволят заработать рекордную прибыль.
Разовые элементы составили ~40% от чистой прибыли за 5 месяцев
В результатах за 5М 2023 года не раскрыто, сколько банк заработал за счет one-off элементов (они включены в строку прочих операционных доходов, которые составили 121 млрд руб.) Но по результатам 1 кв. 2023 г. бумажная прибыль от покупки РНКБ (~35.4 млрд руб.) и валютной переоценки (~61.5 млрд руб.) в сумме составили 97 млрд руб. Отсюда видно, что бОльшая часть (как минимум 80%) от прочих операционных доходов за 5 мес. 2023 г. — это one-off эффект.
Валютная переоценка позволяет не только ВТБ выигрывать на ослаблении курса рубля, но и другим игрокам в секторе. В среднем, по нашей оценке, банки дополнительно зарабатывали около 20.2 млрд руб. (~1.9% ROE) при росте доллара к рублю на 1%. Есть различные прогнозы по курсу доллара в 2023 году, но, вероятно, основной рост завершился. Поэтому мы не увидим таких же высоких прибылей от валютной переоценки, как в начале этого года.
Неорганический рост прибыли от Открытия вносит ощутимый вклад
Последний, но не менее важный фактор, который позволит ВТБ заявить о рекордной прибыли в 2023 году - это, несомненно, покупка Открытия. Банк сгенерировал около 44 млрд руб. чистой прибыли в 2021 году и, по некоторым оценкам, может сгенерировать 73 млрд руб. в 2023 году. Мы более консервативно оцениваем вклад Открытия в чистую прибыль ВТБ — на уровне ~58 млрд руб. То есть около 20% нормализованной прибыли ВТБ придется на банк Открытие.
Вывод
Причины ожидаемой рекордной прибыли ВТБ в 2023 г. по сравнению с 2021 г. — валютная переоценка и эффект от консолидации с Открытием. При этом важно понимать, в случае укрепления рубля валютная переоценка может негативно повлиять на банк, если его открытая валютная позиция останется на том же уровне. В любом случае для целей оценки необходимо брать прибыль до таких корректировок и не забывать, что в 2022 году банк показал худший результат в секторе - убыток в 612 млрд руб.
