Юнипро: ожидания крупных дивидендов не оправдываются
Сначала года рост акций Юнипро достигал более 50% (цена акции на пике ~2.8 руб.), при этом индекс Мосбиржи за тот же период показал значительно меньшую динамику. Причиной опережающего роста стало геополитическое потепление (в контексте мирных переговоров инвесторы ожидали, что выплата дивидендов станет возможной), но после выхода годового отчета акции обвалились до 2.0 руб.
Наличие иностранного мажоритария не позволяло компании распределять дивиденды
Мажоритарным акционером Юнипро является немецкая компания Uniper SE. В 2022 г. Uniper подписал договор о продаже Юнипро, но не получил одобрения российских регуляторов и в 2023 г. компания перешла во временное управление Росимущества.
Из-за наличия иностранного собственника Юнипро не выплачивал дивиденды с 2022 г. в результате на балансе компании скопилась существенная чистая денежная позиция. По итогам 2024 г. ее размер составляет 87 млрд руб. (1.4 руб. на акцию, текущая цена акции — 2.0 руб.), что составляет ~70% от текущей капитализации Юнипро.
Инвесторы ожидали, что в случае улучшения геополитики компания сможет вновь вернуться к выплате дивидендов (возможно, после смены собственника) и распределить эти денежные средства между акционерами, что спровоцировало сильный рост акций компании.
Объявленная программа капитальных затрат ставит под риск идею выплаты крупных дивидендов
После выхода отчетности за 2024 г. акции Юнипро снизились почти на 25% от пиковых значений. Причиной этому стала объявленная инвестиционная программа до 2031 г., связанная с модернизацией энергоблоков, капитальных инспекций парогазовых установок (ПГУ иностранного производства), а также со строительством современных ПГУ отечественного производства.
Компания оценила предстоящие обязательства по инвестициям в размере 327 млрд руб., а также отразила в отчетности уже имеющиеся обязательства по заключенным договорам поставки оборудования и модернизации энергоблоков на сумму 109 млрд руб.
На текущий момент до конца нет ясности, как образовался такой объем инвестиций, в несколько раз превышающий капитализацию. Согласно правительственным проектам модернизации (в рамках КОММод) на 2022-2028 гг. общий объем капитальных вложений Юнипро на эти цели должны составлять 58 млрд руб. В случае если компания будет полностью реализовывать объявленную инвест. программу, то для ее финансирования потребуется не только весь операционный денежный поток и денежные средства на балансе, но и привлечение заемных средств.
Вывод
В результате сейчас мы видим риски для выплаты высоких дивидендов (за несколько лет). Во-первых, даже если будут устранены ограничения для решения вопроса с дивидендами и/или сменится собственник, не факт, что новый акционер возобновит выплаты в ожидаемом объеме. Во-вторых, объявленные кап. затраты существенно снижают потенциал выплаты.
Важно также понимать, что ден. поток компании будет снижаться в ближайшее несколько лет из-за окончания поступлений по ДПМ-1 и потенциального снижения процентных доходов из-за сокращения денежных средств на балансе и появления процентных расходов из-за необходимости привлекать заемные средства
