МАКРОЭКОНОМИКА
В последние недели мы увидели, что в общем-то все экономики замедлились. Правительства спешат отреагировать:
- США и Китай как-то сужают фронт торговых войн (хотя конечно он нанесет свой ущерб — инвестиций станет меньше / юань слабее будет, что сократит мировой спрос / в Штатах и Китае ускорится инфляция)
- Страны Европы и США / скоро Китай объявят о новых госрасходах
- Почти все ЦБ мира снизили % ставки
В этих условиях я думаю будет небольшая ремиссия, и деньги снова начнут пытаться зарабатывать в акциях, вернется риск-аппетит. Учитывая что акции США уже прилично выросли, я жду рост в Китае и России. В то же время в ближайшие месяцы, дефициты бюджетов вырастут, а % ставки упадут, что дает возможность разгона инфляции в мире в перспективе года.
TOP OF MIND
» Ставки и Treasuries (10-летние). Доходность их сильно скакала: на пике торговых трений падала до 1.45%, а потом на успокоении вырастала до 1.9% — это огромная волатильность. Я продолжаю придерживаться того, что мир готовится к кризису, поэтому считаю что нормальная доходность этих бумаг стремится к 1.75% (текущая ставка ФРС+1 снижение). Вот мои тезисы:
- Со временем она будет колебаться вверх и вниз в зависимости от оптимизма/страха на рынке, но в целом по году инвесторы как переливали средства из акций в бонды, так и будут это делать. Ставки в США самые высокие в мире, поэтому доходность 10-леток будет возле ставок ФРС. Это такая же большая ротация как перелет птиц осенью в теплые страны
- Думаю, что ФРС нет смысла снижать ставки пока нет кризиса. Они будут продлевать экспансию, и это может получиться: сейчас рекордно упали ставки ипотеки и статистика показала рост строительства домов за август в США. Соответственно, я как и рынок считаю что впереди у нас одно снижение на 0.25%, а новое будет только тогда, когда потребуют обстоятельства. В результате доллар несколько укрепится (на 31 октября шанс снижения ставки на 0.5% составляет 25% по мнению рынка, а я считаю что 0%)
- Важно, что в США начала расти инфляция. Думаю это ограничит возможности ФРС снижать ставки (1 шаг и далее ставка окажется ниже инфляции) в краткороке. Когда же стаку все-таки снова снизят, может начать дорожать сырье… — хочу исследовать этот вопрос
- ЦБ Европы уже включил QE. ЦБ Японии думаю тоже снизится ставку и усилит QE, что будет подпитывать спрос на американские облигации и обеспечит успех крупных размещений бондов корпоратами и Минфином: ЦБ Японии и Еврозоны будет выкупать у местных инвесторов облигации и они деньги будут размещать в бумаги в США
- Еврозона и Япония во избежание рецессии заинтересованы в слабой валюте, а Япония — особенно: ее банки получают 0 процентный доход и скатываются в убыток. Переоценка инвестиций в доллар — их спасение (банки Японии держат вложения в облигации в США)
- Ситуация со ставкой РЕПО — индикатор этого хода событий: Минфин США продал в рынок много Treasuries в сентябре ($75 млрд), это же сделали корпорации ($75 млрд. за начало месяца). В итоге долларов стало настолько мало, что выросла ставка на денежном рынке до 4%. Поскольку ставки низкие и Минфин США продолжает крупные заимствования (а дефицит бюджета США растет, так что займов будет стабильно больше, а до декабря 2019 особенно, т.к. Минфин пытается сверх рефинансирования долгов занять 250-300 млрд. чтобы восстановить подушку кэша), долларов будет мало и ФРС будет помогать банковской системе / доллар будет дорогим к евро и иене
В итоге, я жду что по итогам ФРС доллар продолжит укрепляться к другим валютам, рынок акций немного пригрустит (т.к. 0.25% а не 0.5% как заложено в рынке), но в целом мировые рынки оживут: сейчас торговая война ослабилась, деньги стали дешевле и на рынок акций Китая и России приходит спрос
***
» Золото. Ведет себя строго в соответствии с реальными ставками: при ставке доходности Treasuries 1.75% и инфляции 1.7% реальная ставка около 0.05%, что дает нам цену золота около $1500. Если мир трясет, золото может дорожать. Поэтому:
- Пока снова не начнет трясти и пока тарифы не надуют инфляцию в США выше 1.7% (по core PCE), золото не двинется выше
- Когда ФРС снова будет вынуждено понизить ставку и инфляция подрастет, мы снова увидим +$50-100 к золоту
- … а пока диапазон $1500-1550 я считаю актуален для боковика. Можно даже его торговать
В этой связи лучшая ставка в золоте на мой взгляд — это добытчики: в их ценах акций пока не сидит $1500+, в их дивидендах этого также нет. За полгода они пересмотрят свои выплаты и акции прибавят 20-25%. Если будет стресс, все случится быстрее и будет новое ралли
***
» Акции США. Тут стоит признать силу байбэка: на дешевых деньгах и притоке в $75-80 млрд. в месяц рынок проглатывает любые распродажи, поэтому:
- buy the dip работает. 6-7% упали — и выкупаемся
- сейчас снижение стоимости денег даст рынку новый импульс. Интуиция подсказывает, что нас ждет новая вершина возле 3,080 по S&P
Этот рынок очень искажен, нужно этим пользоваться
***
» Нефть. Самый неопределенный актив: Саудиты могут даже атаковать Иран и цены взлетят. В то же время, Иран превращается в протекторат Китая и его поставщика, что снимает эффект эмбарго… Стараюсь никак от него не зависеть в своих инвестициях сейчас
***
» Акции РФ. Мы видим, что нынешние результаты компания = нефть по 5,000 в рублях + супер щедрые выплаты. В силу ряда причин это не конец: многие компании ещё повышают payout и это перебивает локальное снижение прибыльности. Ряд компаний типа СБербанка и ГМК Норникель продолжают наращивать результаты, а ГАЗПРОМ Газпромнефть — долю выплат в дивиденд. Помимо этого:
- Индекс ММВБ дешев по историческим меркам по P/E
- ЦБ РФ снижает ставку
- Нефть в рублях, думаю, останется плюс-мину стам же: рубль как мы видим укрепляется медленнее чем растет нефть. А если нефть падает ниже $60, рубль активно падает к доллару — так что в целом рублевый баррель по 4,000-4,400 это мой базовый кейс
На этом фоне я думаю, что мы идем на новый максимум индекса, в район 3,000. На фоне дешевых денег и успокоения в мире это очень возможно. Главное чтобы нефть не обваливалась и шел своим чередом дивсезон и новостной фон про 50% прибыли по МСФО на дивиденды от Правительства РФ
