Справедливая цена Новатэка около 1050 руб./акцию. Компания не выглядит как «супер ракета» из-за ценовых шоков и неопределенности в будущем. В операционной части все нормально:
- бизнес растет;
- новые месторождения разрабатываются, заводы строятся;
- менеджмент реагирует на скачки цен.
Но в перспективе 2 лет в Новатэке нет интереса в бумаге без роста цен на углеводороды. В посте рассмотрим что сейчас делать с акциями Новатэка, что с ценами СПГ, будущими проектами СПГ-гиганта.
До 2018 компания росла медленно
Рост EBITDA у Новатэка был плавным до 2018 года. В конце 2017 года произошел запуск 1 линии Ямал-СПГ. За 2018 год были запущены 2 и 3 линии завода. Продажи СПГ на международные рынки обеспечили существенный прирост EBITDA.
Инвесторам стало известно, что Новатэк будет реализовывать крупные проекты сродни Ямальскому и дальше. Его оценка стала раздуваться на росте спроса СПГ и голосовании крупных институционалов за будущие проекты.
Базовый сценарий инвесторов в 2018 году – Новатэк будет расти быстрыми темпами, как и в 2018 г.
Но в 2019 году нет космического роста фин. показателей
За 2019 г. скорр. EBITDA компании выросла всего на 11% из-за падения цен на СПГ. Несмотря на огромный объем синтеза Ямальским проектом, инвесторы стали опасаться низких цен на рынке СПГ.
Финансовое сообщество видит замедление роста г/г фин. показателей и проблемы на ценовых рынках. Привлекательность Новатэка падает, мультипликатор EV/EBITDA постепенно сдувается до среднего по сектору.
Крупные проекты будут еще нескоро
В прошлом посте про Новатэк мы разобрали 3 СПГ-жемчужины компании. Речь идет о:
- Обском СПГ, запуск 1 очереди в конце 2022 года;
- Арктик СПГ-2, запуск 1 очереди с 2023 года;
- Арктик СПГ-1, запуск 1 очереди после 2025 года.
Тогда мы посчитали, что суммарно они принесут 480 млрд руб. к годовой EBITDA, фактически удвоив ее. Но все это далеко, а инвесторы ищут идеи для заработка поближе.
Цены на СПГ сейчас внизу
Источник: Inves Heroes
Сейчас на рынке газа сложная ситуация. Цены на углеводороды внизу из-за:
- теплой погоды;
- больших запасов в газовых хранилищах;
- замедления спроса из-за коронавируса;
- роста предложения после рекордных капексов 2019 г.
Новатэк регулирует цены поставок
Цена СПГ зависит от спотовой составляющей и контрактной. Из-за резкого падения спотовых цен компания стала увеличивать долю долгосрочных контрактов в ценообразовании СПГ. За 2019 год Новатэк реализовал 45% СПГ по долгосрочным контрактам, привязанным к динамике цен на нефть. 55% - доля спотовых поставок.
Низкие цены на СПГ влияют на маржинальность бизнеса. Несмотря на все усилия, средняя цена реализации Новатэка упала в больше, чем в 2 раза.
Фундаментальный сдвиг в ценах произойдет с ростом спроса
При сохранении баланса спроса/предложения на рынке СПГ Новатэк будет иметь стабильную EBITDA. Стоить такой актив будет до 1150 руб./акцию.
Изменение баланса в сторону спроса будет толкать к историческим максимумам выше 1350 рублей за бумагу.
Резюме
Новатэк – идея игры в долгую. Ценовые шоки на рынке СПГ формируют возможные уровни для входа на несколько лет вперед. Однако на данный момент справедливо искать другие варианты для инвестирования.
Что логично делать с нынешним Новатэком?
Нет Новатэка в портфеле: |
Новатэк в портфеле: |
Можно поискать другие возможности заработать на нефтегазовом секторе.
|
Возможно, придётся держать его несколько лет. Если хотите доходность здесь и сейчас, то есть смысл переложиться в любую другую бумагу, например, Татнефть.
|